报告摘要：

    　　业绩略低于预期。7月25日晚，公司发布2016 年半年报：实现总营收8.50 亿元，同比下滑1.93%；实现归母净利润0.83 亿元，同比增长20.89%。2016 年半年度业绩增速略低于预期。

    　　收入确认延后、部分内部交易未抵消以及资产减值损失增加等因素对业绩有一定不利影响，医疗专业工程和医疗设备销售业务毛利率提升是公司盈利增长的主要原因。公司部分在建项目收入确认延后，以及普尔德合并收入中内部交易部分未抵消、资产减值损失增加等因素，对公司业绩有一定不利影响，尤其是前两个原因是公司上半年营收同比略微下滑的主要原因。同时，由于公司医疗专业工程以及医疗设备销售等业务毛利率大幅提升，公司盈利仍实现了稳步增长。

    　　毛利率明显提升、三项费用率上升、经营性现金流承压。报告期内，（1）公司整体毛利率为29.52%，同比上升7.04 个pct，主要原因是公司医疗专业工程和医疗设备销售业务毛利率提升所致；净利率为9.79%，同比上升1.85 个pct。（2）销售费用率为3.69%，同比上升0.48 个pct；管理费用率为8.1%，同比上升0.41 个pct；财务费用率为0.93%，同比上升0.64 个pct；三项费用率合计为12.72%，同比上升1.53 个pct。（3）资产减值损失为0.29 亿元，同比增加0.3 亿元，对公司业绩有较大负面影响。（4）公司经营性现金流量净额为-0.37 亿元，同比下滑164.8%，主要是本期新开工项目收入结算延后以及税费等刚性支出所致。

    　　医疗全产业链布局有待进一步推进，业绩增长空间值得期待，未来有望发展成为国内大型医疗服务平台。公司在医院建设和医疗专业工程领域具有较强竞争力，在夯实主业的同时，公司积极通过外延并购形式推进医疗全产业链布局，医疗物流、耗材产销、器械产销、医院投资等四大产业平台逐步成型。公司通过买方信贷以及PPP 模式切入医院建设业务，并带动公司上下游相关业务协同推进，未来业绩增长空间值得想象。随着公司旗下医院渠道数量的逐步增加以及全产业链布局日臻完善，公司或有望发展成为国内大型医疗服务平台。

    　　调整公司2016~2018 年EPS 预测值为0.45 元、0.69 元、1.04 元。当前股价对应2016 年的PE 为51 倍。

    　　风险提示：医院建设业务发展或不及预期、并购整合或不及预期等。