本报告导读:

    公司在医疗工程领域拥有雄厚实力,近年来通过外延并购实现结构转型,与原有业务协同效应明显,股权激励有望极大提升高管积极性。首次覆盖,给予谨慎增持评级。

    投资要点:

    首次覆盖,给予谨慎增持评级。公司依托医疗工程优势,借助外延收购,新增医疗设备、耗材销售等业务,利用医院渠道优势迅速形成协同效应,实现盈利模式转型,保持快速增长。我们预计 2014-2016年 EPS 0.28/0.37/0.49 元,同比增长 37%、33%、32%。首次覆盖,给予谨慎增持评级,医院是药品和医疗器械主要终端,公司打造综合医疗服务平台,医院渠道优势强,平台价值高。考虑到公司作为医院整体解决方案的龙头之一,目前在手订单约 45 亿元,是目前收入规模的 3 倍,且持续增长,公司的平台优势也是传统医疗器械生产企业难以复制的,给予一定估值溢价(医疗器械行业 2015 年 PE39 倍),目标价 28.1 元,对应 2015 年 PE75X。

    项目储备丰富,有望保持快速增长。公司具备运作医院整体建设业务的实力和经验,2013 年收入 7.22 亿,其中医疗工程收入 3.02 亿,目前在手的重大订单标的额约 45 亿,预计三年内能完成在手订单的50%~60%,医院工程业务收入 CAGR 有望超 30%。

    外延扩张或是重点,打造综合医疗服务平台。公司依靠医院整体建设业务打通医疗器械销售渠道,加强对医疗设备及耗材供应商的议价能力,提升盈利能力。同时,公司开启外延步伐,通过收购设备及耗材生厂商(2013 年收购普尔德医疗、2014 年收购张家港锦洲医械)实现盈利模式转型,以医院为核心形成协同效应,我们预计公司有望加快外延收购,导入更多优质医疗设备及耗材,打造综合医疗服务平台,从医疗工程延伸至设备耗材产销、物流配送等全产业链环节。同时,我们认为平台搭建需要丰富的医院渠道,预计未来不排除公司通过收购医院或参与医院改制等方式补充医院资源的可能性。

    风险提示:订单完成进度低于预期;医疗器械行业监管趋严。