报告关键点：

    业绩增速低于预期。

    订单持续高增长，业绩确定性增强。

    资金充裕，现金流好转。

    下调评级至增持-A，目标价22元。

    报告摘要：

    业绩增速低于预期。2012年前3季度，公司共实现营业总收入3.1亿元，较上年同期增长25%，实现归属于上市股东净利润4,911万元，较上年同期增加24.46%。

    2012年7-9月公司实现营业总收入8,899万元，较上年同期增长72.96%，实现归属于上市股东的净利润1,684万元，较上年同期增加58.5%，环比显著加速，但仍低于我们之前预期。公司2011年签订了5个医院整体建设项目，合计金额达9.7亿元，2012年以来部分项目进展低于我们预期，业绩释放有所延后。

    订单持续高增长，业绩确定性增强。自2011年IPO上市融资以来，公司在原来买方信贷模式的基础上成功进入医院整体建设领域，成为这一广阔蓝海中首家实现医院建设工程EPC总承包的公司，2012年前3季度，公司新签订单快速增长，共签订了11个医院整体建设项目，合计金额达30.1亿元。公司合作的医院均是三甲或者二甲医院，普遍盈利较好，、履约能力强。这些医院整体建设项目收入将采取按工程进度结算方式，公司未来业绩确定性显著增强，开始进入快速成长期。

    资金充裕，现金流好转。截止2012年9月30日，公司现金资产达8.59亿元，与年初相比仅减少了2,000万元，公司采用买方信贷模式进入医院整体建设领域，项目上有预付款，并有银团贷款支付进度款，现金消耗较少。虽然2012年第1、2季度，公司受项目推进滞后影响，经营性现金流为负，但第3季度已经大幅好转，经营性现金流入达3,058万元，而且从前3季度来看，公司经营活动现金流入已经超过了营业收入。

    盈利预测与估值。医院建设工程市场空间大，公司在手订单充足，但公司项目目前进度低于我们之前预期，业绩将延后释放，我们下调之前盈利预测，预计2012-2014年公司的EPS分别为0.32、0.62和1.00元，未来三年复合增长率为61.2%，考虑到公司估值已经不算便宜，我们下调评级至增持-A，6个月目标价22元。

    风险提示：医院拖欠工程款的风险，应收账款坏账风险。