投资要点

    成本上升导致公司11年利润增速低于收入增速：

    尚荣医疗2011年前三季度实现营业收入2.48 亿元，同比增长23.8% ，净利润0.39 亿元，同比增长17.0% 。造成利润增速下降的主要原因是公司原材料和人工成本的上涨和行业竞争更加充分导致的毛利率下滑。另外公司前三季度应收账款较11年初增加79.2% ，原因是部分医院客户由于财政拨款有所延迟导致回款期延长，公司相应的计提了部分资产减值损失。我们预计2011 年公司收入3.37 亿元，同比增长24.8% ，净利润0.53 亿元，同比增长15.2% 。

    医疗专业工程行业壁垒确保公司较高的盈利能力：

    公司的核心业务以洁净手术室为中心，通过对手术室内含菌量、温湿度、新风量、风压风速、二氧化碳含量、麻醉废气排放等环境参数以及血压、脉搏等病人生理体征实施实时集中监测，相比普通工程装修具备更高的技术壁垒。虽然公司核心业务医疗专业工程的毛利率从09 年的43.4% 降至11 年上半年的34.4% ，但这已经是成本上升和行业充分竞争的合理体现。公司业务的专业壁垒将确保公司与普通工程装修相比具有更高的盈利能力。

    公司开始转型成为医院整体建设解决方案提供商：

    公司2011年已经获得5 个过亿元的特大订单，累计订单金额为 9.7 亿元。这 5个特大订单均为医院整体建设项目，工期较长，收入确认时间具有一定的不确定性。由于公司 11年之前的订单大部分是工期为3-6 个月的手术室洁净工程业务，所以收入确认方式一般为工程验收后一次性确认收入。12年之后由于特大工程订单占公司订单的比例逐渐增加，收入逐步确认将启动公司业绩的快速增长。由于公司新签订的特大订单合同的支付方式均为买方信贷，所以不存在账款回收的风险。另外我们预计其余洁净手术室相关的新增订单在7 亿元左右，因此公司目前在手订单约为17亿元，将确保公司未来 2-3 年收入和利润稳步增长。

    盈利预测及评级：

    我们预计公司11-13 年EPS分别为0.47 ，0.63 和0.78 元，对应2 月14日收盘价21.33 元的PE分别为45.4 ，33.9 和27.3 倍。我们看好公司未来在医院整体建设项目中逐步确认收入带来的业绩增长，首次给予“推荐”评级。