投资要点:

    2011 年中期净利润同比增长29.47%，接近业绩预增区间的上限公司2011 年中期实现营业收入1.97 亿元，同比增长50.63%；实现归属于母公司净利润2884 万元，同比增长29.47%，基本每股收益为0.38 元。中报业绩接近公司之前业绩预增0-30%区间的上限。

    毛利率下滑和税率上升是利润增速低于收入增长的主因公司2011 年中期营业收入依旧保持50%以上的高增长，但净利润增速较低，其主要原因在于毛利率下滑和税率上升—— 公司上半年整体毛利率为40.85%，同比下滑5.80 个百分点，其中核心业务医疗专业工程毛利率由去年中期的42.73%下降至今年中期的34.40%，较去年下滑了8.33 个百分比，这主要是由于成本上升引起的。随着下半年CPI 的回落，公司成本上升的压力将有所缓解。另外，公司三个主要子公司处于法定税率的过渡期，企业所得税率由22%上升至24%，为此公司实际税率由去年的19.12%上升至今年中期的22.65%，未来随着过渡期的结束，公司所得税率将趋于稳定。

    大型整体项目比例上升导致业绩增速短暂下滑事实上，公司中报业绩是低于IPO 时市场对公司的预期的。我们认为，造成这种预期差的根本因素不在于订单的减少，而在于订单签订后收入确认周期的延长——从公司的招股说明书中可以发现，随着公司的发展壮大，从2009 年开始公司陆续承接了呼和浩特第一人民医院、邵通市第一人民医院和临沧市人民医院等三个超过5000 万元的大型整体项目，而之前公司承接的多为以手术部为主的单体项目。大型整体项目的订单签订的时点往往与整体规划同步，后续进程受财政资金、土建进程等不确定因素影响较大，且工期相对较长，收入确认周期同样有较大的不确定性。因此，由于2009 年以来公司整体项目比例的上升，公司订单的收入确认周期有所延长，从而导致了业绩增速的短暂下滑。

    订单充裕，公司业绩将稳步提升公司目前订单充裕，今年截至目前新增订单金额预计在5 亿元左右，其中不乏江西省上饶市立医院住院大楼项目（1.2 亿元）、四川省通江县人民医院整体项目（约2 亿元）等特大订单。随着公司逐渐度过订单收入确认周期延长的阵痛期，公司将步入后续大量订单的收入确认的丰收期，业绩稳步提升可期。

    估值和投资建议由于订单收入确认周期的延长，我们略微下调了公司的盈利预测，预计公司2011-2013 年摊薄后EPS 分别为0.62 元、1.16 元和1.70 元。我们认为，尚荣医疗在洁净手术部医疗专业工程市场已经具备了快速扩张的条件，并有望在其他医疗专业工程领域实现成功模式的复制。据此，我们判断，公司发展的高峰期即将来临，未来随着订单的收入确认周期趋于稳定，业绩将呈现爆发式增长。我们看好公司未来2-3 年内业绩增速的提升，继续维持公司“买入”的投资评级，6 个月目标价40 元。

    重点关注事项

    股价催化剂(正面)：新订单的公告

    风险提示（负面）：订单低于预期；核心业务人员流失