事件：公司发布2024 年中报，实现营业收入8.56 亿元，同比-19.04%；归母净利润1.83 亿元，同比+53.57%；扣非归母净利润1.79 亿元，同比+60.64%；经营性净现金流2.84 亿元，同比+164.65%。EPS（基本）0.15 元。业绩符合市场预期。

    　　肝素API 毛利率明显回升，带动净利润同比高增长。24Q1~Q2，公司单季度营业收入分别为4.61/3.94 亿元，同比-24.19%/-12.05%；归母净利润1.04/0.79亿元，同比+21.13%/+137.87%；扣非归母净利润1.02/0.77 亿元，同比+19.11%/+196.88%。分业务看：24H1，公司原料药收入2.69 亿元（同比-41.34%），估计主要受肝素API 价格波动的影响，毛利率33.70%（同比+20.30pp），估计主要是肝素API 的原材料成本回落带动毛利率回升；制剂收入5.84 亿元（同比-1.49%），毛利率61.36%（同比-1.99pp）。24H1 公司净利润实现同比高增长，主要由于：1）肝素API 业务毛利率大幅回升带动下，24H1 公司整体毛利率同比+10.89pp；2）24H1 销售费用率同比-2.16pp。

    　　千牧项目顺利进展，打造肝素原料药长期优势。河南千牧项目自2023 年10 月兴建后进展顺利，计划于24 年底投产，预计于25 年贡献业绩。待千牧项目投产后，公司将与牧原深度合作，打造从生猪养殖、屠宰、肝素粗品、肝素精品、肝素原料药及制剂产品的全产业链优势，并计划依托可溯源性领先的优质猪小肠资源争取切入国际高端大客户的供应链，为公司开拓肝素API 高端市场提供销售增量，以期实现未来肝素出口业务的快速增长。

    　　CDK9 抑制剂计划申请突破性疗法，期待创新转型兑现。截至2024 年6 月末，QHRD107（CDK9 激酶抑制剂，适应症为复发难治急性髓系白血病）在II 期临床阶段性分析会上得到了研究者“临床试验结果积极、安全性好”的一致认可，公司力争在II 期后申请突破性疗法，预计24 年底取得阶段性进展；QHRD106（适应症为急性缺血性脑卒中）获专家组一致推荐进入II 期临床试验。此外，QHRD110 已完成澳洲I 期临床，正在国内进行临床桥接试验；QHRD211 已完成I 期临床，进入II 期临床。公司创新药产品的持续推进，为远期发展持续注入新的动能，期待24 年底公司CDK9 抑制剂的阶段性进展。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司在肝素领域的竞争优势有望持续增强，创新药研发有望带来新的增长空间，我们维持预测2024~2026 年归母净利润为3.08/3.68/4.21 亿元，同比增长69.09%/19.62%/14.34%，当前股价对应PE 分别为24/20/17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：肝素价格周期波动的风险；创新药研发低于预期的风险。