事件：公司发布2023 年报，实现营业收入18.14 亿元，同比-21.24%；归母净利润1.82 亿元，同比-43.77%；扣非归母净利润1.43 亿元，同比-44.43%；经营性净现金流5.33 亿元，同比由负转正；EPS（基本）0.14 元。业绩符合市场预期。

    公司发布2024 年一季报，实现营业收入4.61 亿元，同比-24.19%；归母净利润1.04 亿元，同比+21.13%；扣非归母净利润1.02 亿元，同比+19.11%；经营性净现金流1.71 亿元，同比由负转正；EPS（基本）0.08 元。业绩符合市场预期。

    点评：

    肝素周期影响当期业绩，现金流状况大幅改善：2023Q1~2024Q1，公司单季度营业收入分别为6.08/4.49/4.09/3.48/4.61 亿元，同比+10.14%/-23.28%/-20.07%/-46.80%/-24.19%；归母净利润分别为0.86/0.33/0.79/-0.16/1.04 亿元，同比-32.98%/-55.06%/+18.47%/转亏/+21.13%；扣非归母净利润0.86/0.26/0.54/-0.22/1.02 亿元，同比+12.09%/-63.12%/-15.28%/转亏/+19.11%。2023 年公司业绩下降主要是肝素原料药面临下游企业去库存、需求大幅下滑而导致出口价格和数量均大幅下降，肝素行业整体受到较大的冲击，公司肝素原料药出口亦受此影响导致业绩下降。2023 年分业务来看，制剂营业收入11.15 亿元，同比-5.67%，毛利率61.52%，同比增加0.11pp；原料药营业收入6.92 亿元，同比-38.03%，毛利率13.37%，同比下降0.82pp。2023 年经营现金流大幅改善，主要为应收账款下降，回款增加且主要原料采购单价较上年同期大幅下降。

    特色创新药有序推进，创新转型未来可期：2023 年公司研发投入1.37 亿元，占营业收入比例为7.57%，其中费用化0.97 亿元，研发费用率5.35%。目前QHRD107 已进入Ⅱ期临床试验，QHRD110 即将完成I 期临床试验，QHRD106完成Ⅰ期临床试验，QHRD211 完成Ⅰ期临床试验。随着公司创新药产品的持续推进，未来公司将开辟新的业务领域，为远期发展持续注入新的动能。

    盈利预测、估值与评级：考虑到肝素原料药周期的波动，下调2024~2025 年归母净利润为3.08/3.68 亿元（原预测为3.30/4.29 亿元，分别下调7%/14%），新增预测2026 年归母净利润为4.21 亿元，同比增长69.09%/19.62%/14.34%，当前股价对应PE 分别为21/17/15 倍。考虑到公司在肝素领域的竞争优势有望持续增强，创新药研发有望带来新的增长空间，维持“买入”评级。

    风险提示：肝素价格周期波动的风险；创新药研发低于预期的风险。