核心逻辑：1）公司深度绑定国内生猪养殖及屠宰龙头企业牧原，布局上游优质可溯源原材料，具备重要战略意义；2）公司依诺肝素钠有望借助集采实现以价换量，公司酶制剂多个产品市占率名列前茅；3）公司创新药管线稳步推进，发展迈入高质量阶段。

    原料药业务深度绑定优质上游资源，未来可期。公司为国内肝素原料药龙头企业;牧原为国内生猪养殖及屠宰龙头企业，生猪养殖产能超过7800 万头/年，屠宰产能合计为2900 万头/年。23 年1 月，公司与牧原成立子公司河南千牧，深度绑定牧原优质的猪小肠资源，二者强强联合，具备重要战略意义,有助于开拓高端API 客户需求，实现出口业务快速增长。

    肝素制剂借助集采以价换量，酶制剂国内市占率名列前茅。肝素制剂：公司注射用肝素钠在公立医院端销售额占比名列第一，公司依诺肝素钠中标第八批集采，23H1 公立医院端销售额中公司占比仅为3.4%，为光脚品种，有望通过集采实现以价换量，带来业绩增量。酶制剂：胰激肽原酶在公立医院销售额中占比第一，复方消化酶排名第三，未来有望实现稳健增长。

    布局创新药管线，公司迈入高质量发展阶段。公司布局创新药管线，打开长期成长空间。目前QHRD107 处于II 期临床试验，用于治疗急性髓系白血病；QHRD106，靶向KLK 靶点的注射剂，用于治疗缺血性卒中，目前在国内已完成I 期临床，即将开展II 期临床；QHRD211，靶向GH 的注射剂，用于治疗生长激素缺乏症，目前也已完成国内I 期临床，即将开展II/II 期临床；QHRD102，用于治疗急性淋巴细胞白血病；NK/T 细胞淋巴瘤，目前在国内处于I 期临床阶段。另外，QHRD110胶囊，是一款小分子CDK4/6 抑制剂，拟定适应症为晚期恶性实体瘤，已获批临床试验。

    投资建议：公司为肝素类原料药以及酶制剂国内龙头企业，肝素原料药业务深度绑定国内生猪养殖及屠宰龙头企业牧原股份，预计未来有望开拓高端API 客户，将带动改善原料药业务盈利能力提升，肝素类制剂依托集采放量，酶制剂国内市占率排名前列，预计公司23-25 年归母净利润分别为2.5/3.3/3.9 亿元，同比增速分别为-22.5%/29.9%/18.5%，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：产品销售价格下降风险，利润下降风险，经营成本增加风险