投资要点

    事项：

    公司公布2019年度报告，实现收入16.75亿元，同比增长26.75%；实现归母净利润2.63亿元，同比增长18.62%；实现扣非后归母净利润1.95亿元，同比增长80.26%；EPS为0.21元/股。公司业绩符合预期。

    2019年利润分配预案为每10股派2.5元（含税）。

    同时公司公布2020年一季度报告，实现收入1.46亿元，同比下滑60.22%；实现归母净利润-2535万元，同比下滑128.37%；实现扣非后归母净利润-3131万元，同比下滑153.15%。

    平安观点：

    2019 年公司主业表现亮眼，2020Q1 受新冠疫情冲击大：2019 年公司实现收入16.75 亿元（+26.75%），归母净利润2.63 亿元（+18.62%），符合之前预期。若加回因理财逾期计提的约3800 元坏账准备，则公司归母净利润将达3 亿元左右。2019 年扣非净利润1.95 亿元（+80.26%）,主业表现亮眼。毛利率47.87%（-1.02 pp），主要因原材料肝素粗品涨价。费用率为33.36%（+4.64 pp），其中财务费用提升明显，由-9.13%提升至0.73%，是会计准则重分类所致。公司2020Q1 实现收入1.46 亿元（-60.22%），归母净利润-2535 万元（-128.37%），受新冠肺炎疫情冲击明显。但目前国内疫情趋于结束，预计2020Q2 开始业绩有望逐步恢复至正常水平。

    肝素原料药价格高景气，制剂端持续放量：2019 年公司原料药收入7.51亿元（+20.44%），得益于肝素原料药价格高景气，销量基本持平，考虑到2019 年开始生猪出栏量下降，供给端紧缩，2020 年价格上涨趋势有望持续。制剂端收入9.23 亿元（+32.19%），其中肝素钠注射液约1.6 亿元（+40%），单价已提升至7 元左右；怡开+怡美合计接近7 亿元，其中怡美增速超30%；低分子肝素钠注射剂超1 亿元，销量接近400 万支，其中依诺肝素预计接近300 万支，达肝素100 万支左右，预计2020 年仍将翻倍增长。

    研发体系厚积薄发，创新黑马值得关注：2018 年7 月首个一类新药QHRD107 拿到临床批件，2019年11 月ZHB202 再次拿到临床批件，公司创新黑马之姿尽显。目前公司建有以众红生物为主体的大分子药物研发平台和以英诺升康为主的小分子药物研发平台。除上述品种外，公司ZHB206、QHRD110 两个一类新药已完成全部临床前研究工作，正在申报临床。此外还有若干个创新药物项目处于不同研究阶段，公司创新药管线持续丰富。

    盈利预测与投资评级：公司主营业务保持亮眼表现，2019 年大股东高比例参与员工持股计划彰显了对未来发展的信心。考虑到新冠肺炎冲击，我们将2010-2021 年EPS 预测下调至0.23 元和0.27 元（原预测为0.28 元和0.35 元），预计2022 年EPS 为0.32 元，当前股价对应公司2020 年PE 为20 倍，但新冠疫情是一过性影响，中长期来看公司发展向好，我们维持“推荐”评级。

    风险提示：1）研发风险：新药研发是一项高风险高收益的行为，需要经过药理、毒理、临床前、临床试验等多个步骤，存在失败的可能性；2）坏账风险：2019 年底公司共有4.3 亿元理财逾期，后续有进一步计提坏账的风险。但若顺利追回，则已计提部分将会加回到净利润当中；3）肝素原料药价格波动风险：原料药价格具有波动性，虽然业务占比已经较低，但若肝素原料药价格回落，仍将会影响公司的收入和利润体量。