事件：

    公司公布2019年半年报：2019年上半年实现收入8.43亿元，同比增长24.92%；归母净利润为1.75亿元，同比增长6.97%；每股EPS为0.14元。

    投资要点：

    2019Q2收入增长41.46%，低分子肝素制剂快速放量。

    2019年Q2收入4.76亿元，同比增长41.46%，环比去年Q4（3%）和2019年Q1（8.45%）有了快速提升，我们认为这与肝素钠原料药价格进一步提高和制剂销量持续扩大有关。分类别来看，2019年上半年原料药收入4.42亿元，同比增长37.47%，其中国外收入3.80亿元，同比增长43.63%，主要与肝素钠原料药处于高景气有关。截止2019年06月，肝素出口平均单价为6367.37美元/kg，处于高位震荡，总体来看上半年平均单价同比增长21.76%。2019年上半年制剂收入4.01亿元，同比增长13.49%，略低于预期，不过从Q2单季增速来看，我们预计下半年制剂收入有望提速。主要产品方面，预计胰激肽原酶增速20%左右，低分子肝素制剂翻倍增长，预计全年有望过亿。

    制剂增速拉低整体毛利率，费用上升拉低业绩表现。

    2019年上半年归母净利润同比增长6.97%，扣非后同比增长10.84%，远低于收入增速，主要是毛利率下降和费用上升所致。上半年综合毛利率为43.82%，同比下降2.59百分点，主要是肝素粗品成本上升带动原料药毛利率下降0.48百分点，再加上制剂增速较低所致。2019年上半年期间费用为17.82%，同比提高0.5百分点，其中主要是销售费用同比增长29.02%所致。

    维持“推荐”评级。

    依据公司股权激励行权条件，我们维持前期预测，预计公司2019-2021年EPS为 0.22 元、0.26 元和 0.28 元，下半年业绩有望提速，看好公司长期发展，维持“推荐”评级。

    风险提示：销售不达预期；毛利率进一步下降；费用持续上涨等。