事项：

    公司发布2018年年度报告，实现收入13.22亿元，同比增长24.05%；实现归母净利润2.21亿元，同比增长20.95%；实现扣非后归母净利润1.08亿元，同比增长24.76%；EPS为0.17元。公司业绩基本符合预期。业绩分配预案为每10股派1.2元。

    同时公司公布2019年一季度报告，实现收入3.67亿元，同比增长8.46%；实现归母净利润8937万元，同比增长6.29%；实现扣非后归母净利润5892万元，同比增长5.86%。

    平安观点：

    公司业绩基本符合预期，原料药占比提升：2018 年公司实现收入13.22亿元，同比增长24.05%，实现归母净利润2.21 亿元，同比增长20.95%，公司业绩基本符合预期。其中原料药销售额6.23 亿元，同比增长32.04%，占比由2017 年的44.31%提升至47.17%。原料药占比提升导致公司整体毛利率下滑2.88 个pp 至48.89%，同时受原材料涨价影响，原料药本身毛利率也下滑了3.66 个pp。2018 年公司费用率28.72%，较上年较少1.54个pp。受上年同期高基数影响，2019Q1 业绩增速回落，预计2019 年各季度业绩之间将更为平均。

    制剂板块稳定增长，低分子肝素高速放量：2018 年制剂板块销售收入6.98亿元，同比增长17.80%，基本维持稳定。其中标准肝素钠制剂预计销售量与上年基本持平，在2300 万支左右，2018 平均价格在5 元上下，较2017 年提价明显；低分子肝素制剂放量明显，依诺肝素和达肝素全年销售量接近200 万支，2019 年预计翻倍增长。那曲肝素目前处于上市准备阶段，预计真正放量要到2020 年。目前公司3 大低分子肝素品种齐备，将成为公司利润主要增长点；怡开和怡美合计收入超5 亿元，OTC 布局顺利，预计2019 年贡献更多业绩。

    首个创新药QHRD107 开展临床，后续研发管线丰富：2018 年7 月公司首个一类新药QHRD107 获得临床批件，也是我国首个申报临床的CDK9抑制剂，申请适应症为AML，预计年新增市场空间达10 亿级别。公司从申报到获批仅3 个月时间，体现了公司在研发方面准备充分。公司后续产品储备丰富，众红研究院在研生物大分子药物中，ZHB202 用于治疗急性淋巴细胞白血病（ALL），ZHB206 用于轻中度脑梗的治疗，两个品种已完成临床前准备工作，目前正在申报临床。英诺升康除目前已获批临床的QHRD107 项目（LS007）之外，LS010 项目也处于临床前研究阶段，预计将于2019 年向申报临床。

    盈利预测与投资评级：公司原料药仍处于量价齐升态势，低分子肝素制剂高速放量，标准肝素钠制剂价格维护良好，怡开、怡美OTC 端开拓顺利。同时公司创新药布局丰富，陆续有品种进入临床，黑马之姿尽显。考虑到公司制剂增速略有下滑，我们将2019-2020 年EPS 预测由0.29 元、0.37 元调整为0.24 元、0.28 元，同时预计2021 年EPS 为0.36 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）研发风险：新药研发是一项高风险高收益的行为，需要经过药理、毒理、临床前、临床试验等多个步骤，存在失败的可能性；2）市场推广风险：公司的制剂产品主要在医院销售，面临比较激烈的市场竞争，可能因为市场竞争加剧而影响销量增长；3）肝素原料药价格波动风险：原料药价格具有波动性，虽然业务占比已经较低，但若肝素原料药价格回落，仍将会影响公司的收入和利润体量。