一、事件概述

    10 月24 日，公司发布2018 年第三季度报告：前三季度营收、归母净利润、扣非净利润分别为10.04 亿、2.11 亿、1.26 亿，同比增长32.62%、22.97%、25.56%。EPS 为0.1655 元，符合我们此前报告的预期。前三季度非经常性收益约8446 万，主要来自银行理财和信托产品等的财产收益。

    二、分析与判断

    三季度业绩快速增长，重点品种加速放量

    公司Q3 营收、归母净利润、扣非净利润分别为3.29 亿、4729 万、2076 万，同比增长37.16%、72.73%、491.66%。业绩的快速增长来自核心产品的放量，肝素原料药销售稳定增长，肝素钠在浙江、北京等多个省市提价，增长加速；怡开和千红怡美快速上量，全年增速有望达到30%和50%。此外，新品种梯队已至放量窗口期，依诺肝素销售稳步推进；肝素钠封管液获GMP 证书，其未来有望成为年收入逾10 亿的大品种；那屈肝素有望年底获批，依诺肝素的一致性评价亦已递交申请。

    加大营销力度增厚销售费用，看好四季度毛利率回升前三季度公司销售、管理费用分别为2.11 亿、0.53 亿，同比增长39.08%、18.61%，销售费用的增长主要来自公司营销力度的加大。公司毛利率约48.26%，较2017 年同期略有回落，主因原料药上游价格变化尚未完全传导至下游，预计四季度毛利率有望回升。

    创新药战略稳步推进，股票激励+回购显示高层信心公司加大创新药领域布局力度，借众红与英诺升康两大平台推进大、小分子创新药研发。首个创新药CDK9 抑制剂QHRD107 已获得临床批件，目前专家级PI 正在牵头本品的临床试验；LS009 等品种均有望于2019 年初申报，预计公司未来每年有1~2 个品种进入临床，成为公司长期成长的新动力。此外，公司于今年2 月完成限制性股票激励计划，授予价格3.03 元/股，完善了对年轻核心人才的激励机制；9 月，公司完成回购，以4.73 元/股的均价回购约600 万股，显示了管理层对公司潜力的信心。

    三、投资建议

    公司业务进入反弹轨道，肝素制剂全面布局渐收成效，怡开加速增长，千红怡美受益OTC 渠道开拓。预计18~20 年EPS 0.48、0.58、0.71 元，对应PE 为27、22、18 倍。

    公司近期估值已处于历史低位，维持“谨慎推荐”评级。

    四、风险提示：

    原料药价格回调；制剂销售不及预期；研发进度不及预期。