投资要点

    事项：

    公司发布2018年三季报，实现收入10.04亿元，同比增长32.26%；实现归母净利润2.11亿元，同比增长22.97%；实现扣非归母净利润1.26亿元，同比增长25.56%；EPS为0.17元。公司业绩符合预期。同时公司预计全年净利润变动幅度10%-30%。

    其中Q3单季度实现收入3.29亿元，同比增长37.16%；实现归母净利润4729亿元，同比增长72.73%；实现扣非归母净利润2076万元，同比增长491.66%。

    平安观点：

    Q3 业绩增速提升明显，毛利率有所下降： 公司前三季度实现收入10.04亿元，同比增长32.26%，实现归母净利润2.11 亿元，同比增长22.97%，符合之前预期。其中Q3 单季度实现收入3.29 亿元，同比增长37.16%，实现归母净利润4729 万元，同比增长72.73%，单季度增速提升明显，一方面由于Q3 收入增速提升，另一方面去年Q3 销售费用率显著增加导致净利润基数较低。公司预计全年净利润增速10%-30%，我们预计大概率靠近上沿。2018 年前三季度公司毛利率48.26%，较去年同期下降3.55个pp。三费率为22.56%，较去年同期下降1.28 个pp，基本维持稳定。

    资产减值损失较上年同期增加1289 万元，主要是本期计提的坏账准备增加所致。

    收入端各品种仍保持快速增长，OTC 端渐发力：2018 年前三季度公司实现收入10.04 亿元，我们估计肝素原料药4.5 亿元左右，标准肝素制剂接近1 亿元，增速均在20%左右。怡开收入3 亿元出头，同比增长超20%，千红怡美近亿元，同比增速超40%。而低分子肝素制剂总体销售超4000万，其中依诺肝素和达肝素分别占比2/3 和1/3。下半年开始公司在OTC端逐步发力，但目前体量较小，预计19 年开始提供显著贡献。

    QHRD107 临床开展在即，后续研发管线丰富：2018 年7 月公司首个一类新药QHRD107 获得临床批件，也是我国首个申报临床的CDK9 抑制剂，申请适应症为AML，预计年新增市场空间达10 亿级别。公司从申报到获批仅3 个月时间，体现了公司在研发方面准备充分。公司后续产品储备丰富，众红研究院在研生物大分子药物中，ZHB202 用于治疗非霍奇金淋巴瘤，ZHB206 用于轻中度脑梗的治疗，均有望于1-2 年内申报临床。英诺升康除目前已获批临床的 QHRD107 项目（LS007）之外，LS009 项目也处于临床前研究阶段，预计将于2019 年向CFDA 申报临床。

    盈利预测与投资评级：肝素原料药量价齐升，标准肝素制剂提价工作加速推进，胰激肽原酶和复方消化酶继续保持高速增长，叠加两大创新药平台的成果进入快速转化期，2018 年为公司业绩拐点。

    我们维持公司2018-2020 年EPS 分别为0.21、0.29、0.37 元的预测，当前股价对应2018 年PE 为18.5 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）研发风险：新药研发是一项高风险高收益的行为，需要经过药理、毒理、临床前、临床试验等多个步骤，存在失败的可能性； 2）市场推广风险：公司的制剂产品主要在医院销售，面临比较激烈的市场竞争，可能因为市场竞争加剧而影响销量增长；3）肝素原料药价格波动风险：原料药价格具有波动性，虽然业务占比已经较低，但若肝素原料药价格回落，仍将会影响公司的收入和利润体量。