事件：

    千红制药发布2017 年年报，实现营业收入10.65 亿元，同比增长37.23%；归母净利润1.83 亿元，同比下降18.47%；扣非后归母净利润0.87 亿元，同比下降30.37%；基本每股收益0.14 元。

    千红制药发布2018 年一季报，实现营业收入3.38 亿元，同比增长38.73%；归母净利润0.84 亿元，同比增长19.40%；扣非后归母净利润0.56 亿元，同比增长20.14%；基本每股收益0.07 元。

    点评：

    收入大幅增长，成本上升拖累净利润。2017 年公司原料药业务实现营业收入4.72 亿元，同比增长65.17%，增速较快主要系肝素原料药下游需求旺盛所致；制剂业务实现营收5.93 亿元，同比增长21.24%；毛利率70.81%，同比下降10.37pct，制剂业务因公司加大市场拓展力度增速大幅回升，从而带动公司整体营收快速增长，但是销售费用和折旧大幅增长导致利润端增速低于收入端增速。

    制剂业务有望保持快速增长，新品种依诺肝素等市场空间广阔。公司主力品种胰激肽原酶、复方消化酶等有望继续保持快速增长，依诺肝素等低分子肝素制剂经过2017 年市场铺垫将迎来快速放量，预计2018年一季度制剂业务整体增速维持在40%左右。低分子肝素制剂是主力抗凝品种，应用领域广阔，市场空间巨大。目前，国内依诺肝素和达肝素市场主要被国外原研厂商所占有，国内厂商竞争格局良好，未来进口取代空间较大。

    创新药研发持续布局，长期成长充满动力。2018 年公司的1 类新药QHRD107 临床申请获得受理，QHRD107 是目前活性最强的 CDK9抑制剂之一，也是国内目前唯一已申报临床的CDK9 抑制剂类药品，有望成为第一个有效治疗AML 的新型CDK9 抑制剂，市场空间巨大。除已申报临床的QHRD107，公司的LS009 项目也处于临床前研究阶段，预计明年申报临床。公司目前已建有以大分子药物研发及小分子药物研发相结合的新药创新平台，研发实力大幅提升，同时与南澳大学共建中澳新药研发联合实验室，有望持续引入优质创新药项目，通过创新转型驱动公司长期发展。

    维持“买入”评级：公司制剂业务增速较快，新品种依诺肝素等市场空间广阔，2018年公司业绩有望迎来转折，同时公司创新药转型加速，未来业绩增长动力充足。预计公司2018-2020 年 EPS 分别为0.23 元、0.29 元和0.37 元，对应PE 分别为26x、21x、16x，维持“买入”评级。

    风险提示：新药研发进度不及预期