公司在传统主业二氧化碳领域处于国内领先地位，持续扩张产能，2022 年受市场影响，工业级二氧化碳、空分气体盈利有所下滑。电子特气业务多管齐下，有望打造未来增长的第二极。考虑到稀有气体价格下降对纯气产品盈利的影响，我们下调公司2023/2024 年EPS 预测为0.31/0.39 元（原预测为0.63/0.89元），新增2025 年EPS 预测为0.51 元。参考公司历史估值，我们认为2023年48 倍PE 是公司合理估值水平（对应过去5 年25 分位PE 倍数），对应目标价15 元，维持“买入”评级。

    　　 2022 年全年归母净利润同比上升19.25%。公司2022 年实现营收8.52 亿元，同比+27.66%；归母净利润1.66 亿元，同比+19.25%；扣非归母净利1.51 亿元，同比+19.92%。公司在液体二氧化碳领域处于国内领先地位，食品级液体二氧化碳产品已通过可口可乐和百事可乐的认证，被可口可乐和百事可乐等公司确认为在中国的策略供应商，并为众多知名食品、饮料、烟草、医药客户和中石化、中国中车集团、三一重工、宁德时代等大型工业客户广泛采用。由于半导体行业的需求以及俄乌冲突的影响，2022 年特种气体价格呈现爆发式增长，特种气体业务表现亮眼，全年实现营收2.58 亿元，同比增长1305.85%。从毛利率上看，公司全年整体销售毛利率为39.76%，较上年下降2.19pcts，其中二氧化碳毛利率43.46%，较上年下降8.55pcts；氢气毛利率25.20%，较上年下降3.04pcts；燃料类产品毛利率35.60%，较上年上升6.03pcts；特种气体毛利率51.90%，较上年下降31.89pcts。公司2022 Q4 实现单季营收3.07 亿元，同比+69.41%，环比+69.30%；单季实现归母净利润0.50 亿元，同比+36.39%，环比+52.49%。

    　　 2023 年一季度归母净利润受市场影响有所下滑。公司2023 年Q1 实现单季营收1.39 亿元，同比-30.77%，主因为芯片行业今年一季度终端逐步去库存，以及稀有气体价格从前期高点逐步回归等市场因素。单季实现归母净利润-0.09 亿元，同比-115.86%；单季实现扣非归母净利润-0.13 亿元，同比-123.26%。

    　　 2022 年全年费用率有所下降，现金及现金等价物净增加3.85 亿元。从费用端看，公司2022 年研发费用0.44 亿元，较2021 年增长1.80%。公司2022 年全年销售、管理、研发、财务费用率分别为4.00%/9.55%/5.12%/1.42%，较上年变动-0.40/-2.88/-1.30/-0.33pcts ； 公司四费费用率合计20.09%， 较上年下降4.92pcts。从现金流情况看，公司2022 年全年经营活动产生的现金流量净额为1.85 亿元，流动资产端公司2022 年存货较2021 年增加了0.03 亿元，2022 年度公司现金及现金等价物净增加额为3.85 亿元。

    　　 传统业务持续扩产能，加速深耕南方市场。公司高纯食品级液体二氧化碳已形成年产56 万吨能力，为目前国内年产能最大的生产企业。未来，公司将进一步加速布局南方区域。根据公司公告，公司拟定增募资10 亿元，计划投资5.2 亿元用于福建凯美特30 万吨/年高洁净食品级、电子级、工业级过氧化氢项目。

    　　 特气业务增长快速，多管齐下打造增长第二极。公司2022 年特气业务爆发式增长，营收同比增长13 倍。公司采取多项举措持续加码电子特气业务。首先，公司已取得ASML 认证，并不断充实特气品类，其中已经于2020 年7 月投产岳阳电子特气项目包括高纯二氧化碳、氦氖氪氙稀有气体、激光混配气等，公司拟采用定增中5.9 亿元新建的宜章项目包含高纯氯化氢、氟化氢、溴化氢等。其次，公司正逐步保障稀有气体原料自给，巴陵90,000Nm3 空分稀有气体提取装置计划在2023Q2 投产。此外，公司加速布局航天气体，根据公司公告，公司拟投资4 亿元成立全资子公司海南文昌凯美特，建设专业航天气体研发及生产加工基地，产品包括液氮、液氧、液氢、液体甲烷、氦气等，预计建设期2 年。

    　　公司加大力度布局特气业务，新项目有望实现进一步丰富公司产品线，强化行业竞争力。

    　　 风险因素：市场竞争加剧；项目建设进度不及预期；产品价格波动；原材料价格波动。

    　　 盈利预测、估值与评级：公司在传统主业二氧化碳领域处于国内领先地位，持续扩张产能，2022 年受市场影响，工业级二氧化碳、空分气体盈利有所下滑。

    　　电子特气业务多管齐下，有望打造未来增长的第二极。考虑到稀有气体价格下降对纯气产品盈利的影响，我们下调公司2023-2024 年EPS 预测为0.31/0.39元（原预测为0.63/0.89 元），新增2025 年EPS 预测为0.51 元。参考公司历史估值，我们认为2023 年48 倍PE 是公司合理估值水平（对应过去5 年25 分位PE 倍数），对应目标价15 元，维持“买入”评级。