安庆凯美特是今年最大亮点

    安庆石化火炬气项目顺利投产是公司今年最大的亮点，我们预计安庆凯美特14年净利润4400万元。作为公司第二个炼厂尾气回收项目，安庆项目增强了市场对公司工艺路线的信心（尤其在长岭项目遇到一些波折时更显重要），而且将回收利用的尾气从制氢解析气扩展到其他火炬气，产品也在氢气和甲烷以外增加了LPG。

    长岭项目年内有望复产；氩气项目盈利能力堪忧

    相比安庆，长岭项目和氩气项目低于我们之前的预期。炼厂尾气回收的定价原则并无先例可循，因此遇到波折也属正常，我们预计年内长岭项目有复产希望，但公司在可燃气的价格或者浓度上可能将会做出让步。今年以来氩气价格跌幅较大，我们预计价格跌破了公司氩气项目的盈亏平衡点，今年小幅亏损可能较大。

    下调14/15/16年EPS预测至0.19/0.29/0.54元

    考虑到长岭项目的停产、氩气价格下跌和海南、福建项目的投产时间，我们下调14/15/16年EPS预测至0.19/0.29/0.54元（原0.27/0.41/0.67元）。我们仍然看好炼厂尾气回收的行业空间，新疆项目技术设计方案已经完成，进入稀有气体前景可见度更高，但是短期内业绩不达市场预期的风险较大。

    估值：维持“中性”评级，新目标价16.4元

    我们基于瑞银VCAM贴现现金流模型，因为进入稀有气体业务可见度更高，上调中期收入增速假设（从5%上调至5%-10%），上调目标价至16.4元（原13.6元），WACC假设为8.2%。