尾气回收利用发力,公司业绩已进入高速增长阶段。2011年公司公告投资炼油厂尾气回收并分离提纯氢气、可燃气、稀有气体等项目,2012年底第一个项目—长岭项目投产,13年前三个季度由于该项目贡献,公司业绩同比增长超过50%;我们预计2014 年公司安庆燃料气、氩气项目将投产,并显著提升公司盈利。随着公司后续石化、煤化工等尾气回收订单的逐步落实,公司盈利进入高速增长阶段。

    炼厂尾气回收市场空间大,壁垒高。国内有超过80%的炼厂未进行尾气二次回收,仅有部分装置由炼厂自行建设运行,公司在该领域几乎没有竞争对手,市场空间广阔,另外煤化工、炼钢等领域废气也有开发空间。公司技术优势,且在中石化和气体领域从业多年,可以满足炼厂对装置稳定安全运行的要求。

    传统业务盈利稳定。公司是国内最大的食品级二氧化碳生产企业,产能41万吨/年,是可口可乐、百事可乐策略供应商,传统二氧化碳业务在2010-12年间盈利稳定,基本保持收入1.2亿,扣非净利润4000万左右的水平。国内二氧化碳市场供需格局稳定,我们预计未来公司二氧化碳业务仍将保持现有水平,并为公司提供稳定的现金流。

    碳交易试点启动,环保标准趋严,有利公司业务扩张。13年11月起上海、北京、广东的碳交易试点将陆续启动,根据规划,“十三五”期间,国内将逐步建立全国性碳交易市场,市场启动,石化等高排放行业将额外增加相关成本,这将成为促进企业减排、回收二氧化碳等的有效动力。环保趋严,一方面促进油品升级,炼厂氢需求增长,炼厂将更重视含氢尾气回收利用;同时,环保执法力度加大,降低炼厂自身污染也成为重要问题。环保、减排政策趋严,凯美特在产业链中的作用将更加突出,我们认为,目前资本市场担忧的凯美特与上游石化企业项目谈判中可能的弱势地位的情况也将有所改善。

    投资建议:我们预计公司2013-14年净利润分别为6000万元及1.4亿元,2014同比增长约130%,14年增长主要来自安庆项目、氩气项目的投产,以及长岭盈利提升,对应2013-14EPS为0.22及0.52元,当前股价下PE分别为66倍和28倍,公司公告在手合同协议可以保证公司未来2-3年业绩仍将高速增长,首次评级“增持”。

    风险提示:2014年安庆、氩气项目,投产进程或盈利情况低于预期;传统二氧化碳业务下游需求意外回落;2014年2月后大股东解禁,有减持风险。