转型炼油尾气回收和稀有气体生产,打破成长瓶颈

    公司多年来主业是二氧化碳生产,在二氧化碳市场竞争趋于稳定的环境下,公司凭借技术积累,转型炼油尾气回收和稀有气体生产。我们预计长岭炼化项目将在今年体现良好的盈利能力。预测公司2013/14/15 年每股盈利0.28/0.49/0.66元,增长来自炼油尾气和氩气项目贡献。

    炼油尾气市场空间超10亿元/年净利润

    炼厂通过变压吸附(PSA)技术提纯氢气,余下气体称作解析气,主要含有H2、可燃气和CO2,通常作为燃料。公司从解析气中进一步提纯H2,并且分离CO2提高可燃气的浓度和热值,与直接燃烧相比更好地将资源“吃干榨尽”。项目经济性主要取决于解析气的气量和向炼厂购买和返售可燃气的价差。公司的装置在500万吨/年以上规模的炼厂较易取得高回报,潜在市场超过10亿元/年净利润。后续安庆、海南、中化等储备项目具有较高的投资回报率,证明了项目具有可复制性。

    二氧化碳盈利能力强;稀有气体提升估值

    公司二氧化碳业务ROIC保持在30%-40%,为新业务开展提供稳定的现金流。公司在二氧化碳业务中展现出来的技术、管理和执行力增添了我们对新业务成功的信心。全球大部分稀有气体市场被少数国际巨头掌控,公司通过与俄罗斯深冷公司合作,有望进入到稀有气体这一利润丰厚的行业。

    估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价20元

    我们基于瑞银VCAM贴现现金流模型得到目标价20元,WACC=8.2%,对应14/15年PE 41/30倍。我们认为与类似BOT/EMC模式的公司相比,凯美特气业绩增速高、项目经济性好、长期的发展空间大,应当享有估值溢价。