1、非洲猪瘟带来行业产能大幅去化，此轮猪周期有望超历史周期。

    本轮非洲猪瘟对产能去化超市场预期。根据农业农村部数据，2019 年3 月份能繁母猪存栏环比跌1.2%，同比跌21%，本轮周期产能去化幅度远超以往，且产能仍然在去化之中，叠加疫情导致的生产效率下降（死亡率提升导致MSY 下降，提前出栏导致出栏均重下降），预计本轮周期我国猪肉缺口有望达到1000 万吨，猪价上涨时间预计将持续2-3 年，猪价高点预计将突破25 元/公斤，部分地区将触及30 元/公斤。

    2、新老股东分工明确，带领公司进入新的发展阶段。

    2019 年1 月，公司原最大股东大成欣农与湾区联控签署了公司股权转让合同，公司控制权发生变更；新控股股东湾区联控是湾区产融的全资子公司，资金实力及产业资源丰厚。新股东负责资本和资金扶持，老股东精心做好研发、管理，新老控股股东联手将带领公司发展进入新阶段。

    3、公司养猪大发展时代到来！

    1）种猪储备充足：公司通过并购优质种猪企业武汉天种和福建一春进入种猪繁殖领域，之后不断加大投资力度进一步完善养殖布局。经过17 年下半年的环保退养以后，公司能繁母猪减少至2 万头左右，其中GGP 核心群保持在2200 头左右；另外，随东北地区疫情稳定，东北铁力项目已陆续进猪，按规划，未来东北铁力项目将新增2000 头GP 母猪、1.44 万头PS 母猪。

    2）自繁自养为主，托管业务为辅：公司育肥主要是自繁自养为主，包括东北铁力、福建南平；除此之外，公司子公司新跨越（公司直接持股75%）开展生猪养殖全托管业务，2018 年共有四个全托管猪场（合计母猪存栏6,113 头），全托管模式下生猪销量为9.58 万头。

    3）新控股股东对公司资金支持可期：2018 年底公司资产负债率上升到63%，虽与同行业上市公司相比处于高位，但是考虑到可转债陆续转股可能及新控股股东的支持，预计公司仍具备扩张潜力。

    考虑到公司原种猪、二元母猪存栏相对充足，结合东北铁力等项目进展，我们预计2019-2021 年公司出栏量（含托管）约55/100/200 万头。

    4、投资建议：我们预计公司2019-2021 年实现营收32.75/44.63/69.69 亿元，实现归母净利润1.08/4.92/9.88 亿元，对应EPS 分别为0.26/1.17/2.34元/股。考虑到公司未来的成长性及猪景气周期，给予2021 年10-15 倍PE，目标区间23.4-35.1 元，“买入”评级。

    风险提示：疫病风险；产能扩张不及预期；猪价不达预期；原材料价格波动风险；商誉减值风险；资金链断裂