核心观点：

    　　1、事件

    　　公司发布2018 年年度报告。

    　　2、我们的分析与判断

    　　1）受养殖以及商誉减值影响，18 年业绩下滑幅度较大

    2018 年公司实现营业收入28.01 亿元，同比下降8.52%，其中饲料/生猪养殖/原料贸易/动物保健贡献收入分别为21.78 亿元/3.48 亿元/0.8 亿元/1.09 亿元，同比增减为-1.05%/-37.23%/-22.07%/9.34%。公司归母净利润-2.87 亿元，同比下降524.46%，扣非后归母净利润-2.84 亿元，同比下降-598.76%。公司归母净利润出现负值主要源于养殖业务亏损以及商誉减值计提。18 年猪价低迷以及非洲猪瘟禁运，生猪出栏量及销售均价大幅下降，养殖业务亏损1.23 亿元，同比下降233.28%；另外，公司计提商誉减值准备1.32 亿元。公司综合毛利率为14.75%，比上年同期下降3.71pct。期间费用占比为15.58%，同比增加0.82pct，其中公司财务费用增加较显著。

    　　2）饲料销量保持稳定，产品结构逐步优化

    　　2018 年公司饲料销售76.92 万吨，其中10.55 万吨为内销，基本与上年同期持平。公司核心饲料“教保预浓”高端猪料销量占总销量的21.81%，贡献毛利达53.5%以上，饲料产品结构逐步优化。但18 年饲料毛利率为11.77%，同比下降1.25pct，主要源于玉米产需缺口扩大，全年采购价高150 元/吨以上，且收中美贸易战影响，大豆进口均价同比上涨4.2%，使得饲料成本上升，影响公司饲料业绩。

    　　3）生猪出栏稳步增长，猪价上行将扭转业绩表现

    2018 年，公司累计生猪销售34.86 万头，同比增长28.59%；其中种猪5.12万头、仔猪14.01 万头、商品猪15.73 万头。2018 年年底受非洲猪瘟影响，公司种猪销售与预期差异较大，对业绩影响显著。2019.3.1 我国生猪价格开启上行趋势，至2019.3.22，生猪价格为15.3 元/公斤，期间上涨约35.2%。近日，受年内消费淡季以及库存压力影响，猪价稳中有降，但短期波动不必过分纠结，年中猪价将迎来趋势性上涨。2019 年，公司计划生猪出栏55 万头（含托管业务），叠加猪价趋势性上涨，公司生猪养殖业务迎来量价双升。

    　　3.投资建议

    　　公司饲料业务稳健增长，高端料占比逐步提高，利好业绩贡献。19-20 年我国生猪养殖行业面临产能持续去化现象，猪价处于上行通道，养殖企业受益于价格提升，业绩将扭亏为盈；叠加公司生猪出栏稳步增长，乘数效应较为显著，公司业绩弹性较大，看好未来增长。我们预计公司 2019-2021 年 EPS 分别0.05/0.49/0.39 元，对应PE 为230/21/26 倍，首次覆盖，给予 “推荐”评级。

    　　4. 风险提示

    　　原材料价格波动风险、生猪价格波动风险、疫病风险、政策风险等。