报告摘要

    1.饲料板块：量增迅猛，产能释放

    2017 年饲料销量76.91 万吨（+5.10%），主要是由于规模化战略客户增量较大。公司作为教槽料行业龙头，教保料、种猪料比例分别达到20%和24%，2017 年猪饲料合计提升7pct，毛利率显著高于行业。

    公司的大客户直销战略领先于行业，直销占比达到60%。预计2017年将至少完成预定目标销售量85 万吨（+10.52%），以100 元/吨的净利来计算，饲料板块将贡献约8500 万净利。

    2.养殖板块：规模化猪场服务商，权益出栏量快速增长我们认为，未来中国的生猪养猪结构将由目前的金字塔形向纺锤形转变，一方面需要关注大型养殖企业；另一方面需关注为5000-10000头规模的养殖场提供全方位服务的饲料企业，如金新农。金新农定位于规模化猪场综合解决方案的提供商，正以多种形式切入下游养殖业，分别在铁力和南平布局种猪场和百万头生态养殖项目小区，为饲料销量增加强劲动力的同时，享受下游养殖利润。2017 年公司生猪出栏量约37.48 万头，预计2018 至少31 万头，估计2018 年贡献净利润3100万元。

    3.其他板块：聚焦生猪产业链

    公司围绕生猪产业链，内生增长和产业投资双双进入良性增长轨道，产业链一体化战略取得突破性进展，将定位于生猪产业链的科技公司。2017 年，华扬药业、盈华讯方分别为公司贡献了1094、4960万净利润。

    盈利预测

    基于公司在养殖和饲料业务的发展潜力，预计公司2018/19/20 年归母净利润35.95/40.31/40.91 亿元，EPS 为0.26/0.29/0.39，PE 为33X/30X/22X，给予“买入”评级。

    风险提示

    突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，多楼层小区养殖技术不达预期。