投资要点

    并表拖累，三季报同比下滑26%。报告期内公司实现营业收入24.18 亿元，同比增长21.64%；归母净利0.92 亿，同比下降26%。业绩同比下滑原因主要系：1）并表影响，费用有所增加，投资收益减少。报告期内，公司管理费用同比增加39.65%，管理用率上升0.97pcts；财务费用同比增长203.15%，财务费率上升0.94pcts。同时，由于并表影响财务核算，投资收益同比减少39.68%；2）公允价值变动损益减少。报告期公允价值变动损益同比减少98.53%，主要系持有的期货浮动盈亏小于上年同期所致。此外，公司预期全年归母净利-25%-+5%

    下游回暖，饲料景气回升。上半年受饲料综合售价下调影响，饲料收入同比下降1.09%，毛利率同比下降4.31pcts。三季度开始，下游猪价小幅企稳，公司饲料业务景气回升。延续以量让利销售策略下，预计全年收入同比增长约为15%-20%。

    三季度量价齐升，养殖逐渐放量。三季度以来，随着下游行情小幅好转，公司出栏加快。Q3 合计出栏10.82 万头，环比增长50.49%。武汉天种和福建一春并表贡献下，预计全年养殖业绩同比亮眼。公司通过参股、并购、自建持续加大养殖行业的布局，在福建南平、黑龙江等地设立子公司，推动养殖项目建设，预计产能将逐步在18/19 年渐次释放。

    聚焦生猪产业链，一体化布局提速。报告期内，公司与赣州允公合作设立食品产业股权投资基金，辅之以目前公司的动保、贸易、生物技术板块，公司产业链布局进一步深化。

    风险因素：生猪补栏不达预期；重大疫情；猪价变动不及预期；

    首次覆盖给予“增持”评级。中长期来看，养殖以量补价，产业链布局深化将推动公司平稳增长。我们预计公司2017-19 年EPS预测为0.39/0.49/0.61元，给予2018 年25 倍PE，目标价12.25 元，首次覆盖给予“增持”评级。