本报告导读：

    　　公司披露2017 年半年报，上半年公司收入14.89 亿元，同比增长27.18%，受饲料毛利下滑和生猪养殖盈利下滑的拖累，公司归母净利6345.2 万元，同比下滑23.37%。

    　　投资要点：

    　　投资建议：受饲料价格和毛利率下滑以及生猪养殖盈利的下滑影响，公司上半年在收入增长的同时，归母净利润下滑23.37%。我们预测17-18年对应的EPS 为0.38（-0.14）元、0.45（-0.17）元，维持15.93 元/股的目标价，给予“增持”评级。

    　　受原料价格下滑影响，公司在饲料销量同比增长的情况下，收入和毛利同比出现了下滑，但随着毛利率环比回升，公司饲料净利有望逐级上升。2017 年上半年公司饲料销量34.56 万吨（+11%），实现饲料销售收入10.54 亿元（-1.09%），饲料毛利率10.39%（-4.31%）。受玉米涨价、豆粕跌价的影响，虽然公司饲料销量持续增长，但饲料价格依旧出现下滑，导致收入和毛利率同比下滑。饲料渠道方面，公司饲料销售主要以经销和直销两种销售模式，其中直销比重超过65%。我们认为，随着生猪存栏回升以及综合售价有望企稳，公司饲料销量和毛利率也将边际企稳。

    　　全方位深化生猪产业链建设。2017 年上半年公司实现累计出栏生猪20.03 万头，累计销售收入3.07 亿元，同时目前公司有充足的种猪和仔猪供应，足以支撑公司今年40-45 万头的生猪出栏。在产能布局方面，公司通过参股、增资、并购整合、自建等方式，积极布局南（福建南平）、北（黑龙江铁力）、中（武汉天种）三大生态养殖区域，铁力生猪生态养殖项目、南平生猪养殖项目、始兴县优百特等生猪养殖产业项目均稳步推进，为5 年内公司力争达到生猪年出栏300 万头奠定坚实的基础。

    　　核心风险：生猪疫病风险，行业生猪存栏不及预期。