事件：近日，金新农发布2017 半年度报告，2017 年上半年公司实现营业收入14.89 亿元，同比增长27.18%；实现归属于上市公司股东的净利润0.63 亿元，同比下降23.37%。基本每股收益0.17 元/股。公司预计前三季度实现归属于上市公司股东的净利润8664.22 万元-12377.45 万元，同比变化-30%-0%，业绩变动说明：1）在报告期内，预期猪价同比下跌，对养殖板块利润有所影响；2）饲料、动保、计费能力服务预期会有一定增长；3）研发体系、管理体系升级以及财务费用增加，导致利润减少。

    　　点评：

    　　养殖业务占比大幅提升，全产业链布局日渐完善。公司上半年养殖业务实现营收3.15 亿元，占总营收比重由上年同期的0.16%大幅提升至21.12%，这是由武汉天种、福建一春纳入合并报表范围所致，报告期内公司继续保持养殖规模扩张进度，稳步推进铁力生猪生态养殖项目、南平生猪养殖项目、始兴县优百特等生猪养殖产业项目的投资建设，未来公司养殖业务占比有望进一步提升，产业整合不断加深。公司上半年累计出栏生猪20.03 万头，其中种猪5.71 万头、商品猪6.56万头、仔猪7.76 万头，实现净利润7536.66 万元（含投资收益2277.64 万元）。2017 上半年公司养殖业务毛利率达40.63%，远高于饲料业务，因此公司养殖板块的布局不但能平滑业绩波动也能够有效提升盈利能力。此外，基于我们对猪周期有望放缓的判断，下半年生猪养殖业或将超出市场预期，供给端，首先环保政策收缩产能，据农业部公布400 个监测县生猪存栏信息，6 月份国内生猪存栏环比下降0.2%，同比下降3.2%，能繁母猪存栏环比下降0.5%，同比下降2.4%，其次据农业部数据显示，2017 上半年猪肉进口66.2 万吨，较上年同期减少13.1%；需求端，立秋之后猪肉消费逐渐转入旺季，对猪价能够形成一定支撑。我们预计公司将继续深化养殖布局，完善全产业链条，为平稳发展保驾护航。

    　　养殖后周期叠加原料成本下行，饲料有望量利齐升。公司上半年饲料业务实现营收10.54 亿元，较上年同期下降1.09%，受养殖布局影响饲料业务总营收占比下滑由91.03%下滑至70.79%。报告期内公司饲料销量34.56 万吨，同比增长11%，营收小幅下滑主要是受玉米原料价格高企以及饲料产品综合售价下调影响，毛利率由上年同期的14.70%下滑至10.39%。考虑到饲料受益于养殖后周期以及基于对原料价格下行的判断，我们认为下半年公司饲料业务有望迎来量利齐升。一方面，生猪养殖规模化进程不断加快，产能逐渐恢复，助推上游饲料业销售好转，报告期内公司安徽金新农年产50 万吨猪饲料项目进入调试阶段、研发中心及总部办公大楼项目即将完成装修装饰工作，预计于2017 年底正式投入使用，公司也继续凭借其在饲料营养、种猪繁育、动保等方面优质的综合服务不断提升规模养殖户的依赖度，保证饲料销量稳步提升。另一方面，目前国内玉米尚处于去库存阶段，玉米价格有望保持低位运行，此外，美豆丰产是大概率事件，据海关统计，6 月份我国进口大豆768 万吨，7 月份预计超过900 万吨，8 月份到港量可达850 万吨。随着新豆上市以及年底美豆大量到港带来供给量的提升，年内大豆价格有望延续下跌。公司或将受益于养殖产能恢复以及原材料成本下行，带动销量和毛利齐增长。

    　　动保及电信增值服务业务平稳增长。动保方面，报告期内实现营业收入5824.84 万元，较上年同期增长22.92%，实现净利润1602.01 万元，同比增长36.58%，贡献净利润817.02 万元。动保行业层面的判断仍然基于养殖后周期的逻辑，养殖产能恢复带动动保产品销量提升，公司层面讲继续与饲料、养殖资源整合，加强金牛和金象客户开发转型，实现业务人员结对服务、部分终端资源共享从而快速推动动保业务发展。电信增值服务方面，报告期内盈华讯方实现营业收入3355.97 万元，较上年同期增长29.35%，净利润2146.74 万元，同比增长21.90%，贡献净利润1717.39 万元。盈华讯方作为该领域创始企业和龙头企业，从事运营商计费能力服务这项主营业务已经15 年，我们预计未来将继续保持其龙头地位，实现业绩稳步增长。

    　　盈利预测及评级：预计公司17-19 年摊薄每股收益分别为0.42 元、0.51 元、0.60 元。维持对公司的“买入”评级。

    　　风险因素：销量不达预期；原材料价格波动风险；养殖规模扩张造成的经营风险；粮食政策变化；突发灾害性天气等。