投资要点

    　　事件：公司发布2016 年度报告及2017 年第一季度报告。2016 年共实现营业总收入27.6 亿元，同比增长10.3%；归属于上市公司股东的净利润为1.6 亿元，同比增长53.4%。2017 年一季度共实现营业总收入8.5 亿元，同比增长43.9%；归属于上市公司股东的净利润为0.3 亿元，同比增长7.8%。

    　　饲料：多举措协同发力，饲料销量稳步增长。公司针对客户猪场规模不同提供差异化产品和服务，打造金猪、金牛、金象的“三金”客户实效样板工程。2016年，饲料销量73.2 万吨，同比增长34.1%，实现饲料销售收入23.6 亿元，同比增长21.7%。公司主打前端饲料，教保料、种猪料、商品猪料同比增长超过47%、79%和18%，教保料和种猪料比例分别达到20%和24%左右，金牛、金象级客户销量占比达到65%左右，直销占比进一步加大，目前直销比重约65%，经销比重约35%。同时，公司上下半年采取不同经营策略，抓住生猪养殖规模化的情况，侧重于抢占市场份额，保证了在前端饲料行业的领先地位。

    　　养殖：扩大权益产能，受益于猪价上涨。公司自2015 年以来，参股、控股多家养殖企业。目前公司通过控股或参股占20%以上权益比例的养殖企业中，始兴优百特、武汉天种、福建一春、新大牧业四家能对公司利润产生较大影响。2016年公司养殖板块贡献净利润0.9 亿元（含投资收益）。2017 年第一季度武汉天种和福建一春累计出栏生猪12.8 万头，但由于收购武汉天种等造成的合并对价摊销对利润造成较大影响，大幅挤压利润空间。公司目前已启动铁力项目与福建项目，预计2017 年养殖业务权益产能达到53-54 万头。我们认为公司通过布局下游养殖企业，成功打通上下游，为公司未来发展增添巨大助力。

    　　全产业链布局，多样化收益。盈华讯方2016 年实现营业收入0.8 亿元，同比增长42.7%，净利润0.5 亿元，业绩承诺达成率98.4%。同时，公司动保业务的华扬药业实现收入0.8 亿元，实现净利润1747.7 万元，贡献净利润891.3 万元。

    　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.71 元、0.85 元、1.02元，给予公司20 倍估值，对应目标价14.2 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格或大幅波动、饲料价格或下降、猪肉价格或下降、并购项目推进或不及预期、并购企业业绩实现或不及承诺。