投资要点:

    高端教槽料细分龙头,技术实力强大。金新农饲料产品主要包括猪用配合料、猪用浓缩料、猪用预混料。其中高端教槽料、猪用浓缩料是公司的明星产品,具有坚实的客户基础。公司是国内最大的教槽料生产商之一,拥有强大的技术研发实力,现已形成一套独特的颗粒科、粉科、破碎科及粉粒结合型饲料新工艺生产技术,并凭借高技术附加值产品形成独特的利润竞争优势。2014、2015 和2016年上半年,公司饲料产品毛利率分别为14.07%、15.79%和14.7%,高于大部分可比饲料上市公司毛利率水平。

    上下游均有利好,饲料业务迎来高增长。供给端来看:2016年,我国对实行8年之久的玉米临储收购制度进行调整,开始实行“市场定价、价补分离”的市场化定价机制,我们预计2017年玉米价格仍将保持低位运行。从USDA最新供需报告看,2016/17年度全球大豆供应充足,天气炒作空间不大,我们认为豆粕价格水平将低于2016年。成本端走低有利于行业竞争环境改善,并且刺激养殖户饲料需求,带动销量增长。需求端来看:我们认为2017年生猪存栏回升是大概率事件,而规模化养殖户补栏需求旺盛,将带动猪料需求增长;此外,中小饲料企业加速退出,也为大型饲料企业腾出了市场空间;公司参控股猪场对猪料销量亦将起到不小的拉动作用。

    生猪养殖布局加速,产业链延伸增强协同效应。公司近年来在猪养殖领域不断加强投资并购,通过参股、控股方式进行产业链延伸。我们估计公司2016年权益生猪出栏量在28万头左右,2017年有望达到55万头规模。尽管猪价进入缓慢下行通道,但出栏量的高速提升仍将为公司净利润快速增长带来贡献,并且带动体系内猪料销售;此外,公司在生猪育种和动保产品上均有布局,全产业格局已初步呈现。

    收购盈华讯方,布局互联网业务。盈华讯方基于电信运营商渠道,向数字文化和数字娱乐型移动互联网提供小额计费服务,其支付模式属于电信运营商手机通讯账户支付。金新农目前持有其80%股份。盈华讯方16、17年业绩承诺为扣非归母净利润不少于5000、6000万元,是公司短期内一大利润增长点。我们预计未来在网站开发、支付解决方案和互联网销售平台方面,盈华讯方的技术和人才储备与金新农存在一定协同。

    盈利预测与投资建议。分板块来看,在权益生猪出栏55万头(含种猪、肥猪、仔猪),肥猪均价16元/公斤,头均肥猪税前盈利300元假设下,我们预计公司2017年饲料和原料贸易、猪养殖、动保、互联网业务分别可实现归母净利润0.9、1.1、0.15、0.5亿元,共计2.65亿元,对应EPS 0.70元;2018年实现归母净利3.2亿元。参考可比公司情况并结合金新农实际,我们分别给予对应板块2017年25、15、30、25 倍PE 估值。综上,公司对应2017 目标市值56亿元,目标价14.7元。给予“增持”评级。

    风险提示。猪价大幅下跌;公司生猪出栏不达预期。