四季度盈利同比高增长，全年业绩符合预期

    　　公司公布2016 年度业绩快报，报告期内公司实现收入27.98 亿元，yoy+11.69%；实现归母净利1.60 亿元，yoy+54.42%。单季度看，公司四季度实现收入8.1 亿元， yoy+43.11%； 实现归母净利0.4 亿元，yoy+166.67%。公司全年业绩符合我们预期。

    　　饲料销量攀升叠加猪价景气运行，业绩弹性加速释放本轮周期，受环保等因素影响，大量散户和小规模养殖场退出养殖行业，养殖规模程度提高，带动饲料行业加速整合。公司凭借技术、资金等优势围绕生猪养殖（尤其是规模化猪场）加大市场开发力度，带动公司饲料销量稳步增长，预计16 年全年公司饲料销量75 万吨左右，yoy+35%以上，贡献盈利4000 万元左右。此外，公司还通过参控形式加强对下游养殖的布局，在猪价整体景气运行阶段，养殖板块收益大幅增长，我们预计16年公司生猪板块贡献盈利5000 万元左右。

    　　上下游联动，转型综合农牧服务供应商

    　　除了向产业下游延伸涉足生猪养殖外，公司还控股华扬药业和盈华讯方进军动保产业和互联网领域，目前公司上下游联动的产业布局已具雏形，正在从传统农牧生产企业转型成为综合农牧服务供应商，我们预计16 年华扬药业和盈华讯方分别贡献盈利2000 万元左右和4000 万元左右（盈华讯方承诺16 年净利5000 万元，金新农持股比例80%）。

    　　政策加码，顺周期销售更具进攻性

    　　为支持玉米购销市场化改革实施，东北三省一区实施饲料加工企业补贴政策。目前，金新农在东北地区有4 个饲料加工厂，总产能44 万吨，其中满足补贴标准的饲料加工厂仅1 家—黑龙江远大牧业，该饲料加工厂的产能为16 万吨，实际产量8 万吨左右。根据黑龙江省300 元/吨的补贴标准，我们预计公司可享受补贴额度在1000 万元左右。由于饲料运输半径的限制，东北地区饲料加工企业享受补贴的全国优势并不明显，但原料成本下降可使东北地区龙头饲料企业市场端腾挪空间变大，顺后期销售策略可以更富进攻性。

    　　饲料销量增势不改叠加生猪产能释放，给予“买入”评级我们预计公司17 年可实现归母净利3.26 亿元，其中饲料及其他贡献1.28亿元，生猪养殖贡献利润1.5 亿元，公司通信业务贡献利润4800 万元。依据饲料板块历史估值水平，同时公司产品结构中高毛利前端料占比较大，给予17 年公司饲料及其他业务27——30 倍PE，结合可比公司估值水平，同时公司生猪养殖主要采取“公司+规模场”的模式，轻资产养殖风险相对较小，给予17 年生猪养殖业务15——17 倍PE，对应17 年目标价17.50——19.29元，继续给予“买入”评级。

    　　风险提示：能繁母猪存栏恢复进程缓慢，原料价格上涨。