投资要点

    新联电子近日公布了2015年三季报,前三季度分别实现营业收入、归属母公司股东净利润及扣非后归母净利润5.06亿元、9245万元、8368万元,同比分别增长36.81%、1.86%、8.55%;三季度单季度分别实现营业收入、归属母公司净利润及扣非后归母净利润1.78亿元、2919万元、2908万元,同比分别增长48.89%、4.12%、27.08%。公司预计2015年实现归母净利润1.53亿元~1.84亿元,同比增长0%~20%。

    营业收入同比增长36.81%,外延并表贡献较大。公司前三季度大幅增长36.81%;我们认为主要是因为瑞特电子今年并表所致。2014年1-8月瑞特电子实现营收1.06亿元,净利润1016万元,预计今年维持稳健增长,前三季度贡献1个多亿营收,1千多万净利润,未来公司将结合自身技术优势,将瑞特电子打造成一二次设备配套制造商。传统用采终端业务方面,公司去年在国网五次集中招标中共中标约2.6亿元,今年两次集中招标公中标约2.8亿元,中标量维持稳健。我们预计国网今年第三批用采终端将于近期开始招标,但绝大部分将于明年交付,因此业绩影响不大。总体来看,主营业务及外延业务维持稳健增长。

    智能用电云平台快速拓展,目前已接入200多户。公司智能用电云平台自8月上线以来基本以月均约100户的速度快速拓展,截止目前已接入接近300户。公司通过该项目切入电力需求侧管理,转型综合电力服务提供商。我们认为公司的竞争优势主要有两点:首先是独特的商业模式,公司采用免费安装硬件的方式推广,抢占流量入口;其次是公司强大的硬件配套能力,公司在用电信息采集领域耕耘20余年,具备提供从主站、信道到用电采集终端全面解决方案,所有设备均可自行生产。并且是230M专网终端龙头生产商,目前安装公司用采终端的专变用户累计超过40万户,丰富的客户资源为智能云平台扩张奠定良好基础。

    销售费用同比增长62.68%,管理费用同比增长47.45%,期间费用率19.49%,毛利率维持稳定于40.19%,净利率下滑5.61个百分点至于18.89%。公司前三季度销售费用同比增长62.68%,销售费用率4.98%,同比上涨0.8个百分点;管理费用同比增长47.45%,管理费用率15.04%,同比上涨1个百分点;期间费用率19.49%,同比上涨2.59个百分点;毛利率维持稳定于40.19%,净利率下滑5.61个百分点至18.89%。公司销售管理费用大幅上涨是因为外延并表所致,期间费用率微幅上涨是因为外延业务并表后增加投入,以及新业务快速扩张;毛利率维持稳定,净利率下滑的原因除了费用率上涨外还有银行理财产品投资收益率下滑及所得税率变化。总体来看公司经营情况良好。

    盈利预测及评级:我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.67元、0.82元、0.98元,对应的PE分别为39、32、26倍;首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:智能用电云平台拓展速度低于预期,国网招标低于预期,宏观经济风险。