最靠近用户端的二次设备厂家。新联电子是位于南京的一家智能电网二次设备公司,公司专注于用户侧的用电信息采集,目前在该细分领域排名第一,目前主营包括专网终端、公网终端、采集器、电力柜等。公司2010年登录中小板,2014 年营收5.8 亿元,归母净利润1.5 亿元,近三年复合增速分别为7%、5%。2015 年中报业绩营业收入、净利润同比增长31%、1%,近期收入增长提速因新并入子公司所致,利润增速不及收入增速主要系报告期研发投入、新购置固定资产折旧大幅增加等所致。

    今年国网中标体量积极增长,未来受益配网投资提速。国网去年对用电采集类产品共招标五次,公司全年中标总额约为2.9 亿元。而今年截止目前国网仅进行了两次该类招标,公司已中标共2.8 亿元。预计今年还有至少一次招标,以公司稳定的市占率和行业地位来看,今年的中标体量总额有望达到3.5 亿元。未来6 年,我国配网领域处于加速发展阶段,根据《配电网建设改造行动计划(2015-2020 年)》,提出2015 年配电网投资不低于3000 亿元,相较去年同比增长76%以上,“十三五”期间累计投资不低于1.7 万亿元。我们预计公司未来该领域的订单会积极增长。

    并购一次设备商扩大业务体量,加速一二次产业融合。2014 年3 月公司与配电自动化制造商盘谷电气同时增资子公司新联软件,以股权置换的方式获得盘谷电气100%股权。去年10 月又投入1 亿元并购低压成套电器制造商瑞特电子65%股权,两者协同效应使得一次设备毛利率得到提升。今年该公司将首次完成全年业绩并表,我们预计今年为公司增厚收入1.8亿元,明年有望加速增长。

    开发智能用电云服务项目,市场潜力极大。今年7 月公司公告了定增募资13.5 亿元事项,用于建设智能用电云服务项目。公司研发出一种新型的用电信息采集模块,集感应、测量、无线传输为一体,而整体系统的成本较传统技术下降一半以上,可以说是用户侧二次设备领域的重大革新。商业模式上,公司也创新的使用“云服务”的方式,自行投资运营,每年收取服务咨询费用。据测算,全国专变用户有约300 万户,公司近年来累计该类客户42 万家,而此次拟投资的用户系统数为2 万家,今年年底即可实现1000 个用户的接入,落实可行性极高,未来潜力极大。若以平均每家2 万元每年服务费用计算,项目落实后可获得每年4 亿元的收入,而由此带来的节能产品收入则更值得期待。我们非常看好该业务的发展,未来公司有望借此成为用户侧电力需求管理的龙头企业。

    风险因素:配电网建设不达预期、智能用电云项目进展缓慢。

    盈利预测及估值:我们预计公司近两年的业务稳步增长,到2017 年开始提速,预计2015/16/17 年的收入分别为8.1/9.8/14.3 亿元,归属母公司所有者的净利润为1.7/2.1/2.8 亿元,预测EPS 分别为0.67/0.83/1.13 元,根据公司未来增速的预期并参照同类公司,给予2016 年P/E35x,对应目标价29.05 元,首次覆盖给予“买入”评级。