报告摘要：

    受用电自动化尤其是采集终端的招标拉动，公司业绩实现快速增长。公司2012年上半年实现营业收入2.2亿，同比增长42.67%；营业利润、利润总额和归母公司净利润基本和营收保持同幅度40%左右增长。市场开拓力度持续加强，1-6月新增和上年结转订单累计含税金额为5亿，其中本报告期内新增订单约3亿多。公司同时预告今年前三季度的净利润同比增长30-50%。公司年初设立的经营目标为营业收入和净利润均同比增长28%，预计完成目标可能性较大，但关键还在四季度.

    公司终端类产品普遍实现较快增长，综合毛利率相对稳定好于预期。从公司核心产品结构看，除了主站营收有较明显的下滑，其余如230M专网终端、公网终端、采集器均实现较快增长，同比增速分别为40.07%，60.81%，63.47%。国家电网在2011年末已对采集器集中器等产品纳入集中招标采购范围，市场对产品价格下滑和公司毛利率下降有担忧，但从公司对重大经营合同的履行节奏看，在2012年上半年营收中应有所显现，报告期内公司主营业务综合毛利率为41.33%，比去年同期仅减少0.45%。盈利水平较为稳定、好于市场预期。

    新联相比智能电表产业链上的公司业绩弹性更大些，但中长期增长还有赖于在其他如配电自动化的突破。由于公司以工业用电负荷控制起家，该市场容量较小，技术壁垒相对公网终端高，全国形成3家规模型企业寡头竞争。近2年受公网终端的大规模招标启动，公司也分享了高成长，相比传统电表和载波模块厂商，公司在用电自动化环节的业绩高峰点要相对晚些时间达到，这与营收基数和产品结构都有关系。但我们判断若无其他新业务贡献，2013年业绩增速也将面临放缓，所以较大程度取决于公司在配网领域如低压综合配电箱的销售进展。

    盈利预测和投资建议：预计2012-2014年实现EPS分别为1.08、1.32、1.55元，对应市盈率分别为15倍、12倍、10倍，给予“谨慎推荐”。

    风险提示：市场竞争趋于激烈导致公网终端类产品毛利率进一步下滑。