报告摘要:
受用电自动化尤其是采集终端的招标拉动,公司业绩实现快速增长。公司2012年上半年实现营业收入2.2亿,同比增长42.67%;营业利润、利润总额和归母公司净利润基本和营收保持同幅度40%左右增长。市场开拓力度持续加强,1-6月新增和上年结转订单累计含税金额为5亿,其中本报告期内新增订单约3亿多。公司同时预告今年前三季度的净利润同比增长30-50%。公司年初设立的经营目标为营业收入和净利润均同比增长28%,预计完成目标可能性较大,但关键还在四季度.
公司终端类产品普遍实现较快增长,综合毛利率相对稳定好于预期。从公司核心产品结构看,除了主站营收有较明显的下滑,其余如230M专网终端、公网终端、采集器均实现较快增长,同比增速分别为40.07%,60.81%,63.47%。国家电网在2011年末已对采集器集中器等产品纳入集中招标采购范围,市场对产品价格下滑和公司毛利率下降有担忧,但从公司对重大经营合同的履行节奏看,在2012年上半年营收中应有所显现,报告期内公司主营业务综合毛利率为41.33%,比去年同期仅减少0.45%。盈利水平较为稳定、好于市场预期。
新联相比智能电表产业链上的公司业绩弹性更大些,但中长期增长还有赖于在其他如配电自动化的突破。由于公司以工业用电负荷控制起家,该市场容量较小,技术壁垒相对公网终端高,全国形成3家规模型企业寡头竞争。近2年受公网终端的大规模招标启动,公司也分享了高成长,相比传统电表和载波模块厂商,公司在用电自动化环节的业绩高峰点要相对晚些时间达到,这与营收基数和产品结构都有关系。但我们判断若无其他新业务贡献,2013年业绩增速也将面临放缓,所以较大程度取决于公司在配网领域如低压综合配电箱的销售进展。
盈利预测和投资建议:预计2012-2014年实现EPS分别为1.08、1.32、1.55元,对应市盈率分别为15倍、12倍、10倍,给予“谨慎推荐”。
风险提示:市场竞争趋于激烈导致公网终端类产品毛利率进一步下滑。