本报告导读：

    国网“用电信息采集系统”侧投资基本符合预期，2012 仍处景气周期，用电侧终端改造滞后电表招标，230M 专网产品或将加速

    投资要点：

    影响估值因素之一：国网“用电信息采集系统”侧投资进度基本符合预期，我们认为 2012 年“用电信息采集行业”受投资拉动仍处于景气周期：国网规划 2011 年采集系统覆盖率由 2010 年的 15%提升到 2011年的 35%，实际情况是：截至 2011年累计实现 7645 万户用电信息自动采集，推算其覆盖率约为 34.7%，基本符合预期。

    用电侧终端改造滞后电表招标，预计集中器、采集器和专变采集终端或将平稳增长。

    影响估值因素之二：230M 专网产品或将加速。2007 年—2011 年，公司 230M 专网产品的年均复合增速仅约 9.4%，其中 2011年同比增长也仅为 8.4%，从而引发了市场对其前景的担忧。

    我们认为各省网公司对安装具备负荷控制功能的专网终端产品的动力加强，2012 年公司 230M 专网终端或将加速，主要是受益于国家发改委 2011 年 5 月开始实行的《有序用电办法》及发改委、电监会于 2010年颁布的《电力需求侧管理办法》 。

    2013 年后看超募资金使用，或投入配电领域。公司未来实施外向型收购是大概率事件，我们认为超募资金或投入配电领域，为公司带来新的收入和利润增长点。

    盈利预测和投资建议：预计 12 年至 14 年 EPS 分别为 1.09、 1.33 和1.60 元，目前对应估值分别为 15.7 倍、12.9倍、10.7倍，增持评级，目标价 22 元。