投资要点：

    2012年一季度业绩符合预期：公司2012年一季报收入0.88亿元，同比增长24.8%，归属母公司净利润0.18亿元，同比增长46.2%，全摊薄EPS 0.11元。其中净利润增速远高于收入增速，主要是募资导致的财务费用减少和增值税退税带来营业外收入增加所致。

    在手订单保障2012上半年业绩：公司2011年约有1.2亿元订单结转至2012年，同时依据国网公司招投标网于2012年4月6日公告的2012年第一批电能表（含用电信息采集）招标采购中标信息公示，公司的采集器、集中器和公网专变采集终端均有斩获，我们判断中标总额约为2-3千万。在手订单保障其2012年H1业绩稳定增长，公司预告上半年业绩增幅在20%-50%内。

    集中招标对毛利的影响幅度尚不确定：国网的统一招标将不可避免地影响公司的毛利率水平。由于采集器、集中器和公网终端较早纳入统一招标体系，目前价格已较稳定，2012年第一批招标和去年价格在同一水平。然而去年年末首次纳入统一采购体系的专网专变终端价格尚有下降空间，鉴于本次招标尚无大量采购专网终端，我们尚不能确定全面集中招标对公司业绩的影响。敏感性分析显示，若综合毛利率下跌1个/2个百分点，公司2012年EPS将分别对应降至0.92/0.88元，业绩同比增幅则将降至17%/13%。

    新业务拓展还需时日：公司正在拓展的合同能源管理项目投资规模大、回款周期长，在设计合理的风险控制条款方面还需探索，我们判断2012年上半年难以释放业绩。

    风险因素：国网用电投资推行速度、力度低于预期的风险；集中采购导致毛利率下滑风险；客户集中度过高的风险；合同能源管理项目推行失败风险。

    盈利预测与估值：我们维持公司2012-2014年EPS 0.95/1.18/1.38元的业绩预测，未来三年CAGR 21%。鉴于近期电力设备板块及中小板估值中枢下移，我们调低目标价至22元，对应2012年PE为 23倍，维持“增持”评级