结论与建议:
用电资讯采集行业发展进入加速繁荣期。公司作为细分行业龙头,稳健增长预期持续。预计公司2012-2013 年实现营收6.29 亿元(YOY+34.2%)、8.46亿元(YOY+34.5%),实现净利润1.69 亿元(YOY+29.2%)、2.13 亿元(YOY+26.0%),EPS1.01、1.27 元。当前股价对应2012、2013 年动态PE19.3X、15.3X,考量公司所处行业及未来成长性,维持“买入”建议,目标价25.0 元(对应2012年动态PE 25X)
2011 年实现净利润1.31 亿元(YOY+54.4%),符合预期:公司近日发布2011 年年度报告,报告期内实现营收4.69 亿元(YOY+44.3%),实现净利润1.31 亿元(YOY+54.1%),EPS0.78 元,符合预期。
主营产品表现突出,新的盈利增长点逐渐显现:公司业务高速增长的推动力主要来自于公网终端及采集器的高速增长,2011 年分别实现营收1.47 亿元(YOY+65%)、1.26 亿元(YOY+141%);与此同时,对终端产品选择具有先导意义,从而推动公司终端产品需求的主站系统也有良好表现,全年实现营收0.27 亿元(YOY+67%)。此外,公司亦涉及载波通信设备等其他业务收入,对公司新的盈利增长点奠定基础。
订单增长预期较好,募投项目助力,2012 年业绩有保障:公司2011 年新签订单6.8 亿元,较2010 年订单量3.89 亿元大幅增长74.8%。2012年一季度募投项目开始投产,预计四季度将完全达产。用电资讯采集系统招标较智慧电表招标滞后一年,2011 年智慧电表招标达到顶峰,资讯采集系统亦将与今年达到高峰,公司订单高增长预期强,未来业绩的成长性有保障。
2011 年综合毛利率43.3%,“平均价"中标模式利于产品价格稳定:公司2011 全年综合毛利率43.1%,比去年同期略下降1.1 个百分点。其中,专网终端产品保持了44.2%的高位水准,主站系统、公网终端、采集器下降2~3 个百分点,这种趋势符合预期,主要是竞争激烈程度差异导致。
我们维持此前报告观点,国网采用“平均价"中标模式有利于价格平稳,主站系统、公网终端及采集器未来价格不会大幅下降,而公司230M 专网终端则凭借较高门槛毛利率保持高水准。因此,综合毛利率水准2012年延续小幅下降的趋势,预估综合毛利率为41.8%。
公司费用率控制出色,为业绩高成长奠定基础:从费用率水准看,公司期间费用率9.3%,同比下降5.1 个百分点,主要在于公司管理、财务费用的下降, 2011 年公司销售、管理、财务费用率分别为3.3%、9.0%、-3.0%,分别同比减少0.3、1.9、2.9 个百分点,为业绩高增长奠定基础。
盈利预测:我们预计公司2012-2013 分别实现净利润1.69 亿元(YOY+29.6%)、2.13 亿元(YOY+26.0%),当前股价对应2012、2013 年动态PE19.3X、15.3X,考量公司未来增长预期,当前估值偏低,维持“买入"建议,目标价25.0 元(对应2012 年动态PE 25X)