我们的观点：

    1、毛利率水平基本平稳，期间费用率下滑

    新联电子在2011年收入较快增长的同时，保持了较强的盈利能力。

    公司2011年综合毛利率为43.15%，基本保持平稳。而期间费用率则出现了下降，尤其是管理费用率较上年减少2.7个百分点。综合来看，公司费用率的降低使得净利率在近两年保持了上升态势。

    2、公网产品带动收入高成长

    分产品来看，去年带动公司收入增长的主要是公网产品，其中公网终端实现收入1.47亿，同比增长65.09%，采集器实现收入1.26亿，同比增长140.77%。公网产品收入近两年的高增长一方面得益于国网公司对用电信息采集系统的大力推广，另一方面也得益于公司在电力行业信息通信领域的积淀。从国网公司规划来看，未来几年用电信息采集系统年均投资将达100亿元以上，其中公网终端和采集器大约占到25%，年市场容量在25~30亿元，加上南网和部分地方电网需求，预计全国年均市场需求在30~40亿。我们预计目前公司公网市场份额约7%~10%，仍远低于其在专网中20%以上的份额，未来继续高成长的关键就看能否进一步提升公网市场的份额。

    3、230M专网产品仍有机遇，关键在于技术突破

    公司2011年230M专网终端实现收入1.20亿，增速8.44%，而近4年该产品的年均复合增速仅6.8%，从而引发了市场对其前景的担忧。

    投资建议及风险提示：

    我们预测公司 2012~2014 年的每股收益分别为 0.93 元，1.02 元和1.10 元，对应目前股价的动态PE分别为 20倍，19倍和 17 倍。我们认为未来我国电网将对配用电系统通信网大力建设，如文中所述未来230M无线专网仍有望在配网通信中担当重任，公司有望借此东风再度腾飞，但这也需要公司在技术再做突破，因而基于谨慎原则，我们对公司未来成长性预测偏保守。目前公司估值合理，给予增持评级。