投资要点：

    受国网加大用电侧投资推动，公司 2011 年业绩呈现快速增长。全年实现营业收入46,872.09 万元，同比增长 44.29%；

    实现净利润13,109.62 万元，同比增长54.12%；超额完成年初给中/高管理层定的绩效考核方案。分产品来看，主站、公网终端、采集器均实现 60%以上的高速增长，而公司最具技术优势的 230M 专网终端仅实现 8.44%增长。

    产品综合毛利率下降幅度小于市场普遍预期，期间费用控制得当。2011 年综合毛利率为 43.15%，比 2010 年同期仅窄幅下降 0.76%， 下降幅度小于市场普遍预期。 从分产品看，主站、 公网终端、 采集器毛利率下降幅度均在2-3%， 而230M专网终端毛利率坚挺。期间费用方面，即便扣除存款利息对财务费用影响， 单考虑销售费用和管理费用， 增速为 15.2%。

    国网在用电侧领域深入推广集中招标采购模式，是机遇也是挑战。之前用电侧产品除电表外，其他均由省网招投标，公司有 30-50%的营业额来自江苏省电力。2011 年电能表第五批招标中，国网首次将公网/专网终端纳入集中招标采购体系。公司分项产品中标份额均居前三甲，行业地位彰显。

    2012 年计划实现 28%业绩增长。 公司 2012 年经营目标为实现营业收入 6 亿，净利润 1.68 亿，增速均为 28%。同时预告 2012 年 1Q 业绩增长 20-50%。由于 2012 年国网规划电表安装规模下调，且预计 2012 年用电量增速回落，一定程度影响专变终端需求，要实现超预期增长需倍加努力。

    预测公司 2012-2014 年 EPS分别为 1.00、1.25、1.51 元，对应市盈率为 19 倍、16 倍、13 倍，给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示：市场竞争趋于激烈导致产品毛利率进一步下滑。