评论

    1. 再次获得江苏省大订单，为明年业绩打下坚实基础，一季报延续高增长几成定局。 公司继 12月 13日公告在国家电网集中招标中获得 5,417万元大订单后，再次获得江苏省电力公司 5,486万元大订单，可谓捷报频传。我们认为公司近期频频获得大订单，一方面验证了电网公司正在加大用电信息采集系统建设力度以及新联电子在设备供应商中的竞争力，另一方面则为公司明年的业绩持续高增长打下了坚实的基础。 我们预计，公司目前在手订单中，需结转 2012 年交货并确认收入的订单金额或已接近 1.5 亿元，其中大部分将于明年一季度确认，公司明年一季报再次实现同比高增长几成定局（2011Q1收入 6,844万元）。

    2. 集中招标到底影响如何？——我们认为是福不是祸！

    国家电网近期将除电能表以外的采集终端也纳入集中招标范围，实际上反映了国网正在加大用电信息采集系统的建设力度，我们测算，整个用电信息采集系统未来三年的市场容量接近 200 亿元/年，与公司产品相关的市场容量（即除去电能表）接近 80亿元/年，2012~2013年将是用电侧建设投资高峰期。 关于产品价格：采集终端设备在过去两年的省公司招标采购中，价格和毛利率均已有了较大幅度的压缩，并且自从国网将集采的评标方式改为“二次平均价中标”后，电能表的价格和毛利率也已有所回升。所以我们认为由集中招标带来的产品价格和毛利率压力有限。 集中招标采购与地方电网自主采购相比，对投标企业的产品质量、供货准时性、成本控制、现金流管理要求都相对更高，实际上提高了行业的竞争壁垒，有利于优势企业提高市场占有率。公司首次参与投标的各项产品中标量均排名前列，合计中标份额占总招标金额的 15%左右，位列所有中标企业的第二位，一举奠定了用电信息采集终端一线大厂的形象。

    3. 两年以后的增长来自哪里？——配电自动化方向的延伸，以及用电侧新应用带来的采集终端设备的升级需求。

    考虑两年后本轮用电侧投资高峰过后公司的持续增长来源，我们认为将主要来自于公司向配电自动化方向的产业延伸，以及用电侧新应用带来的采集终端设备的升级需求。 配电网自动化是实现真正智能电网的核心，其潜在市场空间远大于用电侧智能化建设，该领域是公司超募资金明确的拟投资方向；随着近年来城市配电网的大规模改造，通信系统不完善和一次开关遥控能力不足这两大阻碍配电自动化建设的硬件障碍已经逐渐被扫除，配电自动化的建设将开始提速。 此外，未来随着分布式能源、电动汽车、电网储能的发展，电网的用电信息采集计量点将从目前的专变、公变、工商业和居民用户，扩大到分布式能源接入、充放电站/桩与储能接入等新型计量点，供电价格也可能出现多样化的定价方式，由此将带来又一轮用电信息采集终端设备的全面升级。

    投资建议

    我们维持对公司的盈利预测，2011~2013 年 EPS 分别为 0.77,1.08,1.42 元，三年净利润复合增速 42%；公司目前股价仅对应 16倍 2012年 PE，估值具有较大吸引力， 维持“买入”建议。