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新联电子(002546)机构评级研报股票分析报告

 
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新联电子(002546)中报点评:高送配、高增长、高收益

http://www.chaguwang.cn  机构:国泰君安证券股份有限公司  2011-07-28  查股网机构评级研报

发布 2011 年中报,实现收入和净利润1.49 亿元和3693 万元,分别同比增加93%和77%,对应EPS 0.44 元。公司拟每10 股转增10 股,有助提高二级市场的流动性,利好股价。

    用电信息采集系统建设高峰已至,行业发展提供业绩保障。根据国家电网的发展规划,2011 年和2012 年设备招标量同比增长34%和50%。

    行业进入发展高峰,公司作为细分市场龙头有望维持领先增速。

    收入规模扩大将是细分产品齐头并进、地区销售逐步均衡的过程。中报分产品看,主站、230M 专网和公网终端分别增长129%、51%和39%,2010 年上半年没有采集器收入,而今年同期实现了3381 万元。同时华东地区销售占比下降至51%,华南、华北、西北和西南地区增速均超过100%,体现公司市场开拓顺利。

    在 2011 年实现销售收入4.3 亿元且净利润达到1.2 亿元时,将超过净利润1.2 亿元以上的部分提取15%作为对高级管理人员和中层管理干部人员的奖励。这部分现金奖励有助于充分调动管理层积极性,同时计入当期费用也将影响2011 年利润增速。

    受传统输变电行业投资放缓和成本压力影响,设备生产企业面临中报业绩不达的风险,我们认为在目前市场条件下,对于预期稳定、增速较快的公司市场会给予特别关注。预计2011-2013 年EPS 分别为1.47、2.37 和3.10 元,给予“增持”评级,上调目标价至59 元,对应11年PE 40 倍。

    用电信息采集系统建设高峰已至,行业发展保障业绩增长。根据国家电网的发展规划,2010 至2014 年普及率分别为15% 、35%、65%、90%和100%,对应2011 年至2013 年行业招标量同比增速为34%、50%和-17%,可以看出建设高峰出现在2011 年和2012 年。综合考虑订单确认时延,我们认为2013 年也将维持相对稳定增长。

    公司尚存超募资金4.5 亿元,未来通过外延式发展有望解决2013 年后增长问题。我们看好公司管理团队市场开拓和成本控制能力。在配用电环节,如何提高生产效率、降低成本并有效实现市场横向延伸是核心竞争力体现,公司过往表现优异。

    2011 年:专网补招标促增长超预期、公网推广进度如期、采集器产能逐步释放。中报分产品收入增长,主站、230M 专网和公网终端分别增长129%、51%和39%,2010 年上半年没有采集器收入,而今年同期实现了3381 万元。

    受相关部委制定230M 专网终端推广指导意见的影响,2010 年上半年招标几乎停滞,需求部分延至2011年。相比往年上半年招标较少的特点,2011 年专网招标启动早。同时,募投30 万台采集器产能逐步释放将贡献业绩增量。2010 年公司收入的66.11%集中在华东地区,主要由于以江苏为代表的华东区普及用电信息采集系统较早,其连续三年招标量约占全国的60%。2011 年全国其他地区建设进度加快,公司收入的地理分布不均得到缓解,也体现了突出的市场开拓能力。

    未来公司收入规模增长将体现为细分产品齐头并进、地区销售逐步均衡的过程。

    受益用电侧智能化改造,我们预计 2011 年至2013 年复合增速约47%。公司作为细分市场龙头,未来有望维持略超行业平均的增速,11 年至13 年对应EPS 分别为1.47、2.37 和3.10 元,目前股价41.89 元(2011 年7 月27 日收盘)对应11 年PE 28 倍。

    对于市场普遍担心2013 年后增速放缓的问题,我们建议密切关注超募资金投向。在配用电环节,公司成本控制能力和市场开拓能力领先,比较优势助新业务迅速成长。

    传统输变电行业受投资放缓和成本压力影响,相关设备生产企业面临中报业绩不达的风险,我们认为在目前市场条件下,对于预期稳定、增速较快的公司市场会给予特别关注。

    同时,公司拟以资本公积金向全体股东每10 股转增10 股,有利提升二级市场股票的流动性,短期利好股价。我们是市场最早关注公司的券商,并持续给予“增持”评级,上调12 年和13 年EPS 至2.37 元和3.10 元,上调目标价至59 元,对应11 年PE 40 倍。

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