投资要点

    业绩增长符合预期，行业景气处于高位：新联电子2011年中报收入1.5亿元（同比增长92.6%），净利润3693万元（同比增长77.1%），全摊薄EPS 0.46元，符合我们预期，主要原因是用电信息采集终端市场启动，行业景气处于高位。公司董事会审议通过分配方案每10股转增10股，有利于增加公司股票的流动性，尚待股东大会审批。

    专网终端收入增长，优化产品结构：由于专网终端技术壁垒较高，其毛利率比公网终端高9.6%。在缺电行情下，公司专网终端的收入增速(同比增长51.3%)超过公网终端（同比增长39.1%），优化产品结构。公司的净利润增速低于收入增速，主要原因有二：1）根据财政部2010年底发布的《关于执行企业会计准则的上市公司和非上市企业做好2010年年报工作的通知>（简称“25号文”）要求，公司上市路演及咨询费用约210万元计入本期管理费用；2) 2010年公司下属智达软件被认定为新办软件企业获得2009年企业所得税退税约243万。我们认为，以上原因不影响公司的持续运营，预计公司未来的净利润将与收入增长匹配。

    销售渠道向外拓展，降低客户集中度：由于江苏用电需求最大，公司在江苏地区的销售收入占比较高。随着公司外省销售推广力度的加大，本期华北、华南地区的销售收入增速高达300%以上，西南、西北地区的销售收入增速高达100%以上，客户集中度逐步降低，公司跨省发展的趋势初步显现。

    产能逐步释放，三季度业绩可期：公司目前募投项目已完成25.9%，我们预计新增产能3万台专网终端、6万台公网终端、30万台采集器有望在年底达产。公司披露将在下半年进一步完善公司的营销体系，加大产品研发投入，加强内部管理，预计201 1年1-9月公司净利润增长幅度可达50%-80%。

    风险因素：政策推行速度、力度低于预期的风险；电网系统围有企业争夺市场的风险；客户集中度过高的风险；公司产业链延伸失败的风险。

    盈利预测与估值：我们维持对公司2011-2013年EPS为1.48/2.04/2.59元的预测，预计未来三年复合增长率为38%。考虑到公司专网终端产品的需求超预期趋势已得到初步验证，同时用电自动化产品的采购旺季即将到来，我们看好公司2011年三、四季度的业绩增长，维持公司2011年35倍市盈率，目标价52元，维持“买入”评级。