事件：东方铁塔4 月29 日发布2025 年度报告，2025 年全年实现营业总收入48.79亿元，同比+16.27%，实现扣非归母净利润11.67 亿元，同比+111.14%；其中2025Q4单季度实现营业总收入14.87 亿元，同比+36.99%，环比+19.46%，实现归母净利润3.78 亿元，同比+286.14%，环比+12.99%，实现扣非归母净利润3.56 亿元，同比+285.96%，环比+7.66%。同时，公司4 月30 日发布2026 一季报，2026Q1 实现营业收入14.18 亿元，同比+48.59%，环比-4.60%，实现归母净利润4.02 亿元，同比+95.21%，环比+6.26%，实现扣非归母净利润4.00 亿元，同比+95.87%，环比+12.23%。公司业绩表现优异。

    　　产销量稳定，行业景气度提升。根据公司披露数据，2025 年氯化钾产品营业收入达31.24 亿元，占比为64.03%，营收同比为+32.17%。2025 年氯化钾产量为130.01万吨，同比+8.14%；氯化钾销量为123.14 万吨，同比+1.52%。根据百川盈孚数据，2025 年氯化钾市场均价为3132.32 元/吨，同比+26.94%；经测算，2025 年氯化钾单吨毛利润为1320.91 元/吨，同比+66.30%。2025 年氯化钾行业景气度提升，毛利率大幅升高，公司业绩迎来大幅增长。进入2026Q1，氯化钾市场均价为3297.78元/吨，同比+14.17%，环比+1.46%。氯化钾价格维持高位，2026Q1 营收同比大幅增长。

    　　公布利润分配预案，积极回报广大投资者。公司发布2025 年度利润分配预案，公布公司2025 年末累计未分配利润为908,967,900.04 元；以截至2025 年12 月31 日公司已发行总股本1,244,062,083 股为基数，拟向全体股东每10 股派发现金股利3.0元（含税），预计派发现金股利373,218,624.90 元（含税），不送红股，不以资本公积转增股本。根据《关于2025 年度利润分配预案公告》，若本次利润分配预案审议通过，2025 年度现金分红总额预计为373,218,624.90 元，占公司2025 年度合并报表净利润的30.98%。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为59.70/69.75/85.50亿元， 归母净利润分别为20.15/24.41/31.14 亿元， 同比分别为+67.07%/+21.14%/+27.55%，当前股价对应的PE 分别为15.48/12.78/10.02 倍，我们选取亚钾国际/盐湖股份/藏格矿业为可比公司。公司是钾盐板块龙头公司之一，看好公司成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示。产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等