事件:

    　　2026 年4 月28 日，东方铁塔发布2025 年年报：2025 年实现营业收入48.79 亿元，同比+16.3%；实现归母净利润12.06 亿元，同比+113.8%；实现扣非归母净利润11.67 亿元，同比+111.1%；销售毛利率40.33%，同比+12.95 个pct；销售净利率24.69%，同比+11.26 个pct；经营活动现金流净额为23.88 亿元。

    　　2026 年Q1 单季度，公司实现营业收入14.18 亿元，同比+48.6%，环比-4.6%；实现归母净利润4.02 亿元，同比+95.2%，环比+6.3%；扣非后归母净利润4 亿元；经营活动现金流净额为4.96 亿元。销售毛利率为43.59%，同比+1.98 个pct，环比+3.72 个pct；销售净利率28.34%，同比+6.77 个pct，环比+2.99 个pct。

    　　投资要点:

    　　量价共振驱动业绩释放，景气上行仍在途中

    　　2025 年度，公司实现营业收入同比+16.3%，实现归母净利润同比+113.8%，主要得益于公司2025 年度氯化钾产量130.01 万吨，氯化钾销量123.14 万吨（其中粉钾约108.2 万吨，颗粒约14.85 万吨），超额完成了氯化钾销售任务，溴化钠销售9589 吨。市场占有率、毛利水平及客户满意度均有稳步上升。

    　　2025Q4 公司实现营业收入14.87 亿元，同比/环比分别+4.01/+2.42 亿元；归母净利润为3.78 亿元，同比/环比分别+2.80/+0.43 亿元。2025Q4 公司归母净利润同比提升，主要由于公司毛利同比/环比分别+3.87/+0.51亿元，且据Wind 和百川盈孚，氯化钾市场均价同比提升。

    　　2026Q1 公司实现营业收入14.18 亿元，同比/环比分别+4.64/-0.68 亿元；归母净利润为4.02 亿元，同比/环比分别+1.96/+0.24 亿元。据Wind 和百川盈孚，2026Q1 氯化钾市场均价同比/环比分别+14.2%/+1.5%。

    　　从费用端来看，销售费用同比/环比分别-0.01/+0.13 亿元；管理费用同比　　/环比分别+0.05/-0.02 亿元；研发费用同比/环比分别+0.09/+0.07 亿元。

    　　资源优势加速释放，第二曲线逐渐成型

    　　公司在老挝甘蒙省当前拥有老挝甘蒙省133 平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量超过4 亿吨，是最早一批在境外开发钾盐矿的企业。2015年5 月一期50 万吨/年氯化钾项目实现达标达产，2023 年4 月二期150万吨/年氯化钾项目的一期50 万吨达产达标，2023 年10 月对原来的大红颗粒钾的生产装置完成了改建扩建。目前已拥有100 万吨/年氯化钾项目产能，其中氯化钾产能包含40 万吨颗粒钾/年产能。2023 年增加了9000吨/年溴化钠产能，实现产品的多元化。2025 年度，氯化钾和溴化钠均刷新历史纪录，氯化钾全年产量超过设计产能30%以上，创造了老挝开元成立以来的最好成绩，销售上也积极践行境外钾肥产品反哺国内市场，为国家钾肥供应积极提供保障。

    　　2025 年也是老挝开元公司循环经济产业园项目开工建设、全面进入施工阶段的开局之年。公司围绕项目落地核心目标，系统推进招商引资、项目规划、设计、招标采购、施工协调及质量安全管控等全流程工作，推动园区建设迈出坚实步伐。

    　　盈利预测和投资评级预计公司2026/2027/2028 年营业收入分别为61.62、70.58、81.28 亿元，归母净利润分别为17.165、21.27、26.61 亿元，对应PE 分别为17、14、11 倍，考虑钾肥当前景气度较高且公司持续推进产能建设，维持“买入”评级。

    　　风险提示新产能建设进度不达预期；新产能贡献业绩不达预期；钾肥价格波动风险；下游需求不及预期；安全生产风险；行业竞争加剧风险；国际业务拓展风险。