事件描述

    　　公司发布2025 年三季报，前三季度实现收入33.9 亿元（同比+9.0%），实现归属净利润8.3 亿元（同比+77.6%），实现归属扣非净利润8.1 亿元（同比+76.1%）。其中Q3 单季度实现收入12.4 亿元（同比+10.0%，环比+4.3%），实现归属净利润3.3 亿元（同比+75.3%，环比+16.4%），实现归属扣非净利润3.3 亿元（同比+73.5%，环比+19.8%）。公司单季度业绩再创历史新高。

    　　事件评论

    　　公司是我国出海找钾双子星之一。公司拥有钾肥和钢结构双主业，现有磷矿探矿权在申请探转采，未来增长动力有望再添一极。公司经营稳健，注重股东回报，股息率长期维持在较高水平。

    　　公司钾肥生产稳定，氯化钾景气上行，公司单季度业绩再创历史新高。中国氯化钾2025Q3均价为3269 元/吨，环比+9.5%，同比+31.0%，景气上行；公司氯化钾生产平稳。受益于此，公司2025Q1~Q3 毛利率为40.5%，同比+10.2 pct，业绩坚挺。

    　　全球钾肥需求旺盛，供给虽有增加，价格持续上行。2025 年全球磷、氮肥景气高行，2025Q3美国玉米带磷酸二铵、尿素、氯化钾均价分别为909、534、420 美元/吨，钾肥性价比凸显，需求旺盛。2025 年钾肥利润恢复，全球钾肥企业生产意愿较高，2025 年上半年加拿大、俄罗斯、白俄罗斯钾肥出口量同比分别+26%、+5%、+18%，已接近历史高位。供应虽有增长，但整体仍供不应求，全球钾肥价格持续上行。

    　　舒姑磷矿预计将于2026 年9 月取得采矿证。截至目前，公司控股子公司昆明帝银（持股比例72%）已完成了舒姑磷矿的矿产资源储量评审备案，预计将于2026 年9 月30 日取得采矿证。未来公司有望拥有200 万吨/年磷矿石产能。

    　　公司未来有可能进入铜、铝土等资源开发领域。公司在手资金充裕，截至2025Q3，公司拥有货币资金37.6 亿元，交易性金融资产3.6 亿元，其它权益工具投资8.3 亿元。老挝矿产资源丰富，公司积极探寻其他资源的开发机会，对多个铝土、铜等矿产资源项目等进行了考察，但仍存在较大的不确定性。

    　　老挝开元循环经济产业园已开始建设，有望取得当地政策扶持。2025 年6 月，公司招商引资了14 个项目，总投资金额达4 亿美元。目前园区内多个项目已经开工建设，园区签约的光伏、溴素、硫酸钾、复合肥等项目可以降低公司生产成本、延伸公司产品产业链，公司将通过股权合作、原料供应等方式进一步提升经济效益。老挝工业贸易部部长玛莱通·贡玛西强调，老挝人民民主共和国将提供最优的营商环境、最优惠的投资政策和最优质的资源支持。

    　　维持“买入”评级。公司是国内出海找钾双子星之一，未来钢结构钾肥双轮驱动，公司业绩中枢有望再上台阶，稳健成长。预计公司2025-2027年归属净利润分别为11.5/13.1/13.2亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、钾肥价格波动风险；

    　　2、公司产能投放进度不及预期。