事件描述

    　　公司前三季度实现营业收入27.03 亿元，同比减少1.70%；归属净利润5.08 亿元，同比减少28.82%；扣非后归属净利润5.08 亿元，同比减少28.87%。单三季度营业收入10.25 亿元，同比增长25.60%；归属净利润1.46 亿元，同比减少36.37%；扣非后归属净利润1.52 亿元，同比减少31.77%。

    　　事件评论

    　　钾肥价格回落拖累毛利率，三季度期间费用率大幅好转。公司前三季度综合毛利率29.99%，同比下降10.29pct，单三季度来看，公司综合毛利率25.01%，同比下降17.36pct；费用率方面，公司前三季度期间费用率5.51%，同比下降0.54pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.15、0.35、0.30、-1.34pct 至0.81%、3.23%、1.75%和-0.28%，单三季度期间费用率4.21%，同比下降3.20pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.16、-0.53、-0.37、-2.47pct 至0.87%、2.89%、1.54%和-1.09%。其中，财务费率同比大幅好转主要来自于美元升值以及存款利息增长所致。综合来看，公司前三季度归属净利率18.80%，同比下降7.16pct，扣非后归属净利率18.79%，同比下降6.46pct；单三季度归属净利率14.22%，同比下降13.85pct，扣非后归属净利率14.82%，同比下降12.46pct。

    　　公司销售商品收到的现金比例大幅提升，前三季度收现比、现金流显著好转。公司前三季度经营活动现金流净流入13.91 亿元，同比多流入7.58 亿元，收现比111.07%，同比提升11.41pct；单三季度来看，经营活动现金流净流入7.64 亿元，同比多流入6.07 亿元，收现比110.37%，同比提升7.40pct，公司销售商品收到的现金与票据比例同比大幅提升；同时，公司资产负债率同比下降1.85pct 至34.21%，应收账款周转天数同比增加3.93 至54.71 天。

    　　三季度钾肥量增部分抵消价格下滑，铁塔业务三季度稳增长助力公司业绩趋稳。国内疫情后物流成本恢复正常，钢结构业务快速复苏，同时三季度为公司钢结构、铁塔业务传统结算高峰，助长公司三季度业绩趋稳。钾肥板块，三季度钾肥价格承压，东南亚标准氯化钾三季度平均价格338 美元/吨，同比下滑61.80pct，环比下滑30.47pct，公司4 月投产新50 万吨氯化钾产能后，产能已达100 万吨，有效对冲了部分价格下降的负面影响。

    　　继续看好公司成长性，维持“买入”评级。远景来看，公司铁塔业务依托国网、南网等优质客户，将继续成为公司业绩压舱石。另一方面，全球钾肥格局供需错配，俄罗斯、白俄罗斯、加拿大、死海合计产储量接近全球3/4。欧美制裁俄罗斯以及俄乌冲突导致供应链紧张，共同带动2022 年钾肥价格高涨。受益价格上涨，公司22 年50 万吨钾肥毛利占比约92%，23 年4 月投产新50 万吨氯化钾产能后，公司已彻底从过往铁塔+钾肥驱动转为资源端一枝独秀，充分受益俄乌长期冲突与制裁格局，同时公司8000 吨溴化钠项目亦在稳步推进，未来资源端成长性可期，维持“买入评级。

    　　风险提示

    　　1、钾肥价格不及预期；2、钢结构业务竞争进一步加剧；3、探转采进度不及预期；4、海运价格波动影响公司资源端产品销售成本。