事件：

    8 月22 日，公司发布半年度业绩报告，2023 年上半年公司实现营业收入16.78 亿元，同比下降13%；实现归母净利润3.62 亿元，同比下降25%，扣非后归母净利润3.56 亿元，同比下降25%。

    业绩略低于预期，二季度环比修复

    受钾肥价格回落影响，公司2023 年上半年业绩同比下滑。2023 年H1 连云港氯化钾（进口60%红）市场均价为3070 元/吨，同比减少32%。单季度看，2023 年Q2 公司实现营业收入8.90 亿元，同比下降9%，环比增加13%；归母净利润1.93 亿元，同比下降32%，环比增长14%。2023 年4 月，公司老挝50 万吨钾肥项目正式达产，上半年公司实现氯化钾产量约32 万吨，销售量约34 万吨，产销量的增加带动公司Q2 业绩环比修复。

    钾肥价格企稳上涨，公司有望量价齐升

    截至2023 年8 月22 日，连云港氯化钾（进口60%红）市场均价为2500 元/吨，较7 月低点已上涨19%。7 月俄罗斯退出黑海协议，8 月全球最大的钾肥厂商Nutrien 暂停增产，钾肥价格存进一步上涨的空间。公司目前拥有100 万吨钾肥产能，下半年有望迎来量价齐升。

    钾肥供需格局有望持续向好，公司扩产规划不断推进全球钾盐资源分布极不均衡，国际钾肥市场呈现寡头垄断格局。目前来看，全球钾肥需求已逐步恢复，但由于俄乌冲突的不确定性，供给端的释放担忧仍存，钾肥行业供需格局有望持续向好。

    作为稀缺的在国外找矿并成功规模化生产的企业，公司在老挝拥有龙湖、广财、文泰三个钾盐矿区，合计141m2，首采龙湖矿区钾盐资源量达2.2 亿吨。远期公司规划200 万吨钾肥产能，有望在高景气周期兑现业绩。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为41/47/51 亿元（23-24 年前值为47/56 亿元），同比增速分别为12%/16%/7%，归母净利润分别为9.6/12.6/13.7 亿元（23-24 年前值为12.7/16.4 亿元），同比增速分别为16%/32%/9%，EPS 分别为0.77/1.01/1.10 元/股，3 年CAGR 为19%。鉴于钾肥供需格局有望持续向好，公司扩产积极有序，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年9 倍PE，目标价9.09元，维持为“买入”评级。

    风险提示：钾肥价格大幅下跌，项目推进不及预期，海运费大幅波动风险