事件：公司发布2022 年年报。2022 年，公司实现营收36.16 亿元，同比增长29.99%；实现归母净利润8.25 亿元，同比增长104.12%；实现扣非后归母净利润119.54%。2022Q4，公司单季度实现营收8.67 亿元，同比增长14.11%，环比增长6.21%；实现归母净利润1.11 亿元，同比增长113.97%，环比减少51.76%。

    　　氯化钾均价同比增长超70%，22 年公司业绩创新高。2022 年，公司氯化钾业务实现营收18.35 亿元，同比增长78.24%，氯化钾业务营收占比同比提升13.74pct 至50.75%。氯化钾业务营收的大幅增长主要依赖于产品价格的提升，2022 年公司氯化钾均价约为3873 元/吨，同比上涨70.4%；氯化钾销量约为47.39 万吨，同比增长4.6%。此外，在氯化钾价格上涨同时公司生产成本维持相对稳定，氯化钾产品毛利率同比提升22.5pct 至65.4%，公司整体毛利率同比提升10.3pct 至36.0%。钢结构制造业方面，2022 年公司钢结构制造业营收同比基本持平，然而由于上游原料价格的上涨，2022 年公司钢结构制造业毛利率同比下滑10.8pct 至4.5%。

    　　预计23H1 氯化钾产能提升至100 万吨/年，电网项目中标钢结构业务稳健发展。

    　　2022 年，公司“老挝甘蒙省钾镁盐矿150 万吨氯化钾一期项目工程（50 万吨/年）”项目建设全面推进，公司预计2023 年上半年实现年产100 万吨氯化钾达产达标。2023 年3 月，公司子公司香港开源与老挝政府签署了《矿业开发特许权合同》，针对在老挝甘蒙省及沙湾拿吉省特许权区域内的钾盐矿开发与加工事项进行了约定，该特许权区所对应的勘探面积达99.27 平方公里。公司再次布局在老挝境内的钾肥项目，将有利于进一步提升公司钾肥的生产能力及行业地位。

    　　2023 年2 月与3 月，公司分别中标南方电网招标项目和国家电网招标项目，对应合同金额分别为1.39 亿元和1.60 亿元，两大项目的中标将为公司2023 年钢结构制造业的稳健发展提供良好的基础。

    　　盈利预测、估值与评级：受益于氯化钾产品价格的大幅上涨，2022 年公司业绩创历史新高。然而考虑到当前国内外氯化钾价格仍处于回落状态，我们下调公司2023-2024 年盈利预测，新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为8.35（下调29.9%）、9.21（下调37.7%）、11.12 亿元。公司作为我国布局海外钾盐项目的主要企业之一，持续扩增海外钾盐产能，可有效地为我国钾肥需求提供保障，同时也将增强未来公司整体的业绩水平，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：氯化钾及钢材价格波动，下游需求不及预期，产能建设不及预期，汇率风险