事件：公司公布2021 年年报，2021 年公司实现营业收入27.82 亿元，同比增长4.93%；实现归属于母公司股东的净利润4.04 亿元，同比增长30.77%，每股收益0.32 元。公司发布2022 年一季报，一季度公司实现营业收入9.60 亿元，同比增长92.74%，环比增长26.38%；实现净利润2.01 亿元，同比增长326.54%，环比增长289.28%。

    钾肥行业景气复苏，推动2021 年业绩增长。公司业务结构呈现钢结构和钾肥为双主业的格局，2021 年在农产品价格上涨推动需求增长，部分产能退出等因素带动下，全球钾肥行业景气复苏，推动了公司钾肥业务与全年收入的增长。全年公司实现营业收入27.82 亿元，其中钢结构业务收入16.24 亿元，同比下滑3.13%，化肥业务实现收入10.29 亿元，同比增长43.44%。公司钾肥业务产销两旺，全年实现氯化钾产量约45.02 万吨，销售量45.31 万吨，与2020 年基本持平，实现满产满销。在需求公司钾肥收入的提升主要来自于钾肥价格的上涨。目前老挝开元颗粒钾的品牌效应已经在东南亚展现，客户需求不断扩大，特别是泰国、越南、新西兰等市场颗粒钾供不应求；而粉钾也在中国、印尼等区域站稳了市场，受到了更多客户的青睐。

    从盈利能力上看，公司全年综合毛利率为25.67%，同比提升6.13 个百分点。其中化肥业务在产品价格提升的推动下，全年实现毛利率42.96%，同比大幅提升18.07 个百分点，推动了全年盈利能力的提升。钢结构业务毛利率15.36%，同比下降2.07 个百分点。2021 年钢材等原材料价格涨幅价格，导致了公司钢结构业务毛利率的下降。此外公司期间费用率小幅下降0.55 个百分点至9.55%，主要是财务费用率的下降推动。公司收入和盈利能力的提升共同推动了全年业绩的增长。

    2022 年钾肥行业景气有望继续上行。近年来，全球钾肥供应总体处于收缩态势。2021 年钾肥主要生产国之一的白俄罗斯受到欧盟制裁导致出口受限。2022 年以来，受俄乌冲突影响，俄罗斯钾肥供应亦受到较大冲击，进一步加剧了钾肥供应的紧张态势。俄、白两国钾肥产量占全球供应的30%以上。此外，在原油价格上涨等因素影响下，全球粮食价格亦持续上涨，有望拉动钾肥等农化产品的需求，从而继续推升钾肥价格的上涨。截止5 月底，温哥华F氯O化B钾价格已超过900 美元/吨，创10 年来的新高。预计2022 年钾肥行业景气有望继续上行，为公司业绩带来推动。

    公司钾肥资源丰富，扩产项目带来业绩弹性。公司钾肥项目位于 老挝，是我国首个投产的海外钾肥项目。老挝钾肥资源丰富，其中部呵叻高原是全球最大的钾盐矿产之一，公司在老挝拥有面积约141 平方公里的钾盐矿开采权，氯化钾总储量超4 亿吨。公司目前钾盐产能50 万吨，2021 年底 “老挝甘蒙省钾镁盐矿150 万吨氯化钾一期项目工程（50 万吨）”项目全面启动，并于2022 年加快推动建设，项目建设周期约为1-1.5 年。随着新项目的投产，公司钾肥业务具有较大的业绩弹性。

    盈利预测与投资评级：预计公司2022、2023 年EPS 为0.72 元和0.96 元，以5 月27 日收盘价11.29 元计算，PE 分别为15.65 倍和11.81 倍。未来钾肥行业景气有望继续上行，公司业绩弹性较大，给予公司“买入”的投资评级。

    风险提示：新项目进展不及预期、行业景气下行