事件描述

    公司发布2022 年一季报，Q1 实现营业收入9.60 亿元，同增92.74%；实现归属净利润2.01亿元，同增326.54%；扣非后归属净利润1.94 亿元，同增506.45%。

    事件评论

    钾肥价格上涨助力Q1 收入、业绩大幅提升。公司传统主业为铁塔等钢结构制造安装，2016 年通过重大资产重组新增氯化钾开采、生产和销售业务，钾肥作为资源开发业务，开采成本总体相对稳定，从历史数据看，公司近5 年钾肥单吨成本（按营收扣除净利润计算）稳定在1318 元~1672 元之间，吨净利随销售价格波动，受益于钾肥价格持续大幅上涨，公司钾肥业务爆发出较大业绩弹性，助力归属净利润同比大幅增长327%：从国内氯化钾（青海盐湖60%）价格走势来看，2022Q1 均价达到3668 元/吨，较去年Q1 的2082元同比大幅增长76%。扣非后业绩同增506%，增速相对更快，主要源于去年同期持有交易性金融资产等取得的投资收益达到903 万元，而今年Q1 仅267 万元。

    毛利率明显提升，期间费用率大幅下降。公司2022Q1 毛利率为35.35%,同增8.13cpt，预计主要受益于钾肥涨价带来该板块业务盈利能力明显提升；期间费用率（含研发费用）同降12.25pct 至5.82%，主因销售费用率同降9.05pct 至0.59%，管理、研发、财务费用率则分别同降2.42pct、0.14pct、0.64pct 至2.77%、0.62%、1.84%；投资净收益率同降0.93pct 至0.26%；资产及信用减值损失率同增0.29pct 至-0.20%；所得税率同增15.14pct 至28.68%；归属净利率为20.95%，同增11.48pct。

    经营现金流大幅改善，应收款项规模有所下降。2022Q1 公司经营性现金流净流入0.79亿元，同增3.21 亿元，主要源于销售收入同比大幅增加及购买原材料减少，期间收、付现比则分别同降48.61pct、186.46pct 至91.39%、91.03%。截至2021 年末，公司应收款项较期初下降2.51%至5.33 亿元，存货及合同资产较期初增长10.25%至13.78 亿元，应付款项较期初增长35.38%至5.75 亿元，合同负债较期初下降36.04%至1.29 亿元。

    公司有望迎来量价齐增，助力业绩高弹性。2021 年来欧盟对白俄罗斯实施制裁导致其钾肥出口受限（2022 年2 月白俄钾肥宣布因不可抗力无法继续履行合同），对全球供给形成较大冲击，而2022 年初俄乌冲突爆发后，欧盟亦开启对俄罗斯制裁，进一步导致俄罗斯钾肥出口受限（今年3 月俄罗斯工业部宣布暂时中止化肥出口），全球钾肥供给进一步收缩，钾肥价格有望延续强势；公司钾肥现有产能规模为50 万吨，2016 年来基本处于满产状态，2021 年产量约45 万吨，2021 年12 月31 日公司 “氯化钾扩产项目”地上建设工程开工，项目建设周期约为1 至1.5 年，完工后公司老挝开元氯化钾产能将由现有产能50 万吨/年提升至100 万吨/年，产能规模翻倍将进一步助力明年业绩提速，公司有望迎来“量价齐升”。预计公司2022-2023 年归属净利润分别为9.45 亿元、14.65 亿元，对应当前股价PE 分别为14.32、9.24 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、钾肥价格大幅下降；

    2、产能扩张进度不及预期。