事件描述

    公司发布2021 年年报,全年实现营业收入27.82 亿元,同增4.92%;实现归属净利润4.04 亿元,同增30.77%;扣非后归属净利润3.68 亿元,同增65.01%;公司拟每股派息0.25 元(含税),分红率达到77.0%。

    事件评论

    钾肥价格拉升助力业绩放量,钢结构等业务业绩有所下滑。公司收入同增5%,其中主要业务中,钾肥业务同增43%至10.3 亿元,钢结构相关制造业务收入同增-3.1%至16.2 亿元;业绩同增31%,主要受益于钾肥价格上涨推动公司钾肥业务净利润同比大增302%至2.7 亿元,而以钢结构为主的其他业务净利润则同降46%至1.3 亿元;扣非后归属净利润增幅达到65%,快于扣非前则主要源于非流动资产处置收益、营业外收支分别同降0.23 亿元、0.20 亿元。单季度看,公司Q1-Q4 营收增速分别为-5.2%、13.4%、3.0%、5.7%,归属净利润增速分别为3.8%、28.5%、126.2%、-32.3%,Q4 业绩下滑主要受营业外收入同比明显下滑影响。

    毛利率明显提升,期间费用率及减值损失率均有所下降。公司2021 年毛利率为25.67%,同增6.13cpt,其中钾肥业务同增18.07pct 至42.96%,钢结构制造同降2.07pct 至15.36%(或主要受钢价上涨影响);期间费用率(含研发费用)同降0.55pct 至9.60%,主因财务费用率同降1.15pct 至2.40%(贷款减少影响),销售、管理、研发费用率则分别同增0.04pct、0.33pct、0.23pct 至0.93%、3.90%、2.38%。资产及信用减值损失率同降0.60pct至-0.17%;归属净利率为14.52%,同增2.87pct。

    经营现金流大幅改善,收、付现比均提升。2021 年公司经营性现金流净流入4.08 亿元,同比增加1.81 亿元。期间收、付现比则分别同增14.46pct、24.49pct 至106.46%、98.59%。截至2021 年末,公司应收款项较期初增长4.63%至5.47 亿元,存货及合同资产较期初增长30.36%至12.50 亿元,应付款项较期初下降11.99%至4.25 亿元,合同负债较期初增长34.02%至2.02 亿元。

    公司有望迎来量价齐增,助力业绩高弹性。2021 年来欧盟对白俄罗斯实施制裁导致其钾肥出口受限(2022 年2 月白俄钾肥宣布因不可抗力无法继续履行合同),对全球供给形成较大冲击,而2022 年初俄乌冲突爆发后,欧盟亦开启对俄罗斯制裁,进一步导致俄罗斯钾肥出口受限(今年3 月俄罗斯工业部宣布暂时中止化肥出口),全球钾肥供给进一步收缩,钾肥价格有望延续强势;公司钾肥现有产能规模为50 万吨,2016 年来基本处于满产状态,2021 年产量约45 万吨,2021 年12 月31 日公司 “氯化钾扩产项目”地上建设工程开工,项目建设周期约为1 至1.5 年,完工后公司老挝开元氯化钾产能将由现有产能50 万吨/年提升至100 万吨/年,产能规模翻倍将进一步助力明年业绩提速,公司有望迎来“量价齐升”。预计公司2022-2023 年归属净利润分别为9.45 亿元、14.65 亿元,对应当前股价PE 分别为17.04、11.00 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    1、钾肥价格大幅下降;

    2、产能扩张进度不及预期。