事件概述。公司公告2021年业绩快报及2022Q1业绩预告。2021 年，公司预计实现收入27.8亿元，同比+4.92%，归母净利润4.04 亿元，同比+30.77%；对应Q4 收入7.6 亿元，同比+5.7%，归母净利润5200 万元，同比-32.3%。公司预计Q1 实现归母净利润1.85-2.25 亿元，同比+292.36-377.19%。

    Q1 业绩略超市场预期。公司2022Q1 归母业绩中值2.05 亿元同增335%，业绩迎来较大幅度的释放，略超市场预期，且22Q1 是公司上市以来最佳一季度业绩。判断主要原因是全球氯化钾产品价格同比大幅度上涨。而公司传统铁塔业务一季度是传统淡季，因此判断利润绝大部分由钾肥业务带来。根据公司50 万吨产能合理测算，22Q1 产量在12 万吨左右，归母利润中值表观测算吨净利润1700 元/吨（扣非吨净利1645 元），这建立在中国和东南亚氯化钾价格同比150%左右的动态涨幅基础上（备注：不同时点同比幅度不同），公司钾肥业绩弹性十分显著。而21Q4 判断业绩下滑主要受到新冠疫情影响矿区出现了停工，使得去年Q3 和Q4 部分利润未能释放。

    2022 年全球钾肥供给出现硬缺口。2021H2 起由于国际供给呈现收缩趋势，钾肥价格进入上升通道，2022Q1 立陶宛宣布对白俄罗斯进行制裁，禁止其用立陶宛克莱佩达港口进行出口，使得国际钾肥供应出现较大缺口及割裂，根据IFA 及Nutrien 公告数据测算，大约20%左右供给硬缺口出现，如果加上俄罗斯出口限制，全球最高40%供给处于受阻状态。根据Wind 数据，国内青海盐湖氯化钾出厂价已由2021 年初的2000 元/吨左右上升至3900 元/吨，而国际价格上涨幅度更大。

    站在逆全球化视角，预计全球钾肥价格上涨能持续较长时间。根据IFA 及Nutrien、Mosaic 等公司年报披露数据，白俄罗斯每年钾肥出口（实物量口径）1000-1200 万吨左右，占全球贸易量的20%，对全球供给的削弱力度显著，而IFA 预测今年全球名义产能增长1.6%左右，无法弥补当前缺口。如立陶宛和美国不解除对白俄制裁，白俄需要与他国商议在境内建设铁路港口进行运输，按照基建进度需要至少1 年以上时间，因此我们认为此轮钾肥价格上涨可持续性较强。此外，俄乌冲突及加拿大国内供给扰动都可能进一步削弱脆弱的供给。

    公司确定性增强，扩产恰逢其时，拥抱高盈利周期。根据公司1 月项目进度公告，我们预计公司四季度将新增投产50 万吨产能，届时公司名义产能将翻倍至100 万吨，2023 年产量将实现翻倍且成本有望更低盈利性更强，根据公告规划，预计2025 年有望实现200 万吨的名义产能。如前文所述，我们判断此轮钾肥价格上行周期持续时间或较长，因此我们认为公司2023 年公司盈利也将呈现高增长趋势，目前仅是公司高盈利周期的初期，而公司业绩公告也有望使得市场加强对公司经营确定性的认可。此外，我们预计疫情后，电力基建投资将呈现加速趋势，公司电网钢结构业务也将受益，钾肥、钢结构双主业有望共振。目前位置公司若对标可比公司的市值仍处于显著低估状态，我们看好后市公司估值进一步修复。

    投资建议

    考虑到首次覆盖后，钾肥价格上涨幅度较大且我们认为持续性较强，上调钾肥价格假设。上调2022/2023 年收入预测至41.26/57.99 亿元（原：39.73/49.53 亿元），上调2022/2023 年EPS 预测至0.79/1.26 元（原：

    0.60/0.74 元），2022/2023 年盈利预测对应4 月14 日14.39 元收盘价约18.14/11.40x PE。维持公司22x2022E PE 估值不变，对应上调目标价至17.38 元（原：13.20 元），维持“买入”评级。

    风险提示

    需求不及预期，成本高于预期，投产慢于预期，系统性风险