事件：
公司于2018.8.27 发布2018 半年报。2018 年上半年公司实现营业收入10.40 亿元，同比增加23.25%；实现归母净利润1.61 亿元，同比增加118.37%，实现扣非归母净利润1.60 亿元，扣非归母同比增加117.2%。其中Q2 实现营业收入6.64 亿，同增57.11%；实现归母净利润1.35 亿，同增155.97%。
观点：
1. 新兴钾肥业务快速成长带动整体业绩增速维持高位
业绩增速迅猛、预计未来势头不减。2018H1 公司营收/归母分别同增23%/118%，二季度营收利润分别大幅同增57%/156%带动整体。预告1-9 月归母同增160-210%，增速更进一步，系业务稳步发展，同时预计发生资产处置收益。
新兴钾肥业务快速成长带动整体；
（1） 新兴业务成公司业绩增长主力引擎。公司于2016.10 资产重组后，业务结构由单一的钢结构制造转型为“钢结构制造+钾肥产业”双轮驱动，钾肥业务2017 年大幅同增622%跃居业务首位，2018H1增速49%仍处高速成长期，收入占比44%，对整体收入增长的贡献比例高达76%，是驱动业绩增长的核心动力；
（2） 国家战略稀缺资源，符合产业政策鼓励方向。钾肥是农业三大基础肥料之一，是实现农业增产和农业可持续发展的重要物资，我国耕地普遍缺钾、钾肥市场缺口较大、钾肥施用比例较世界平均水平和发达国家水平存在较大差距，钾肥行业的发展获得了国家产业政策鼓励和扶持；
（3） 市场扩产高峰已过而价格涨势不止，市场前景良好。粮食刚性需求支撑钾肥施用量不断增长，而企业扩产高峰的时期已过，市场上没有新增钾肥资源的开采，钾肥在经历多年的价格低位之后，价格已呈现逐年回升的态势，报告期内氯化钾不同区域的销售价格较2017 年销售平均价格已增长30 至50 美元/吨，预计未来的销售价格仍有进一步增长的空间；
（4） 二期150 万吨/年项目有望加快建设释放产能，钾肥业务将如虎添翼。全资子公司老挝开元拥有约141 平方公里的钾盐矿区，钾盐资源量居亚洲首位、世界前十，项目自建设以来一直受到国家的高度重视，当前50 万吨/年氯化钾项目生产运营情况正常，自项目达产以来老挝开元累计生产钾肥产品近200 余万吨，并已回运国内60 余万。二期150 万吨/年氯化钾项目前期由于国际钾肥市场价格持续走低、项目建设资金尚未筹措到位，故建设进展低于预期，预计2018H2 资金陆续到位将加快建设，届时产能逐步释放将进一步有效填补国内钾肥需求缺口，并极大程度影响国际钾盐行业竞争格局；
2. 盈利水平显著提高、经营性现金流有所改善
主业毛利率大幅提升。报告期内毛利率为34.93%，较2017H1/2017 全年分别提高4.4 个/1.6 个pct，同比大幅提升，判断主要原因系价格上涨推动氯化钾业务毛利率54.5%同增10.4 个pct。此外由于电网常规招标规模有所调整、竞争更加激烈从而影响利润，钢结构业务毛利率同比微幅下降0.5 个pct，角钢塔业务毛利率同减7.5 个pct 下滑显著，但占比仅21%对整体影响有限，；
投资收益提升、资产减值损失减少， 整体盈利水平显著提高。销售/ 管理/ 财务费率分别为8.44%/7.05%/3.28%，同比变化1.1 个/-0 个/-0.1 个pct，销售费率上涨系子公司汇元达收入增加、销售费用相应增加所致。合计期间费率18.77%，较2017H1/2017 全年分别提高0.9 个/1.6 个pct。资产减值损失-0.24 亿较上年同期0.2 亿减少，系收回应收账款增加所致。投资净收益48.64 亿同比大增47%，主要系子公司恩阳开元同科目影响。净利率15.44%，较2017H1/2017 全年分别增长6.8/3.2 个pct，整体盈利水平显著提高。
收付现比同步下降，经营性现金流有所改善。报告期内公司收付现比分别为121.98%/124.78%，分别同减2.7 个/7 个pct，经营性现金流入1.77 亿较上年同期0.36 亿有所改善。投资性现金流净额-1.3 亿较上年同期-0.85 亿流出加大。筹资性现金流净额-0.35 亿较上年同期1.16 亿减少，系支付股利增加影响。
结论：
报告期内公司营收/归母分别同增23%/118%，新兴钾肥业务同增49%仍处高速成长期，是驱动业绩增长的核心动力，其毛利率同增10 个pct 带动整体毛利率提高，叠加投资收益提升、资产减值损失减少，致整体盈利水平显著提高。收付现比同步下降，经营性现金流有所改善。我们从国家政策、市场供给、储量产能等角度继续看好公司钾肥业务，判断未来将持续推动整体业绩高速增长。
预计公司2018 年-2020 年营业收入分别为27.36 亿元、35.75 亿元和44.99 亿元；每股收益分别为0.42 元、0.56 元和0.7 元，对应PE 分别为14.6X、10.9X 和8.8X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：宏观经济波动风险、汇率风险、经营风险