铁塔与钢结构双足鼎立，共推公司业务发展。公司主营业务为钢结构以及铁塔类产品的研发与生产。从收入结构来看，钢结构业务为公司主要收入来源，2010年上半年公司钢结构实现收入3.02亿元，占营业收入比重达41.38%，但随着近几年公司铁塔产能的迅速扩张，我们认为未来公司将呈现铁塔与钢结构共推业务发展的格局。

    公司铁塔技术、资质优势明显，涉足特高压领域使市场地位具可持续性。公司位居输电线路铁塔行业第一梯队，2009年公司中标国网输电线路铁塔6.86万吨，市场份额达4.8%，位居行业第五。技术方面，异型构件成形、空间定位等技术对缺乏生产经验的企业形成较高壁垒，公司拥有构件空间定位铆接等核心技术，在异型构件空间定位等领域具一定技术优势。资质方面，公司具有超高压750KV输电线路铁塔生产许可证，我们认为，公司涉足超高压线路铁塔生产避免了与大量高压铁塔厂商的直接竞争，对于稳定公司的盈利能力与业务体量均具有积极意义。此外，公司目前涉足特高压输电线路铁塔的研发工作，在技术、供货资质层面都或将走在行业前列。

    铁塔业务地位稳固，钢结构业务亮点亦可期。公司在稳步推进铁塔业务技术与体量提升的同时，积极进入核电站钢结构业务领域，公司参与全球首台AP1000核电站—三门一期常规岛循泵房钢结构工程以及福建宁德一期AP1000常规岛BOP厂房钢结构工程，进而提升新能源业务收入占比，形成新的利润增长点。根据我们的统计与测算，未来我国核电站年均建设规模将达8-10台机组。公司对核电项目的先行涉足以及核电产业明确的发展趋势或将使核电业务成为公司另一业务亮点。

    募集项目着力产能扩张，扩张效应今年起显现。本次募投项目包括“胶州湾产业基地能源钢结构”、“输变电角钢塔、单管杆扩产”等项目，钢结构年产能扩张15万吨、角钢塔及单管杆年产能扩张10万吨，产能扩张效应在2011-2013年逐步显现。

    公司股票合理价值区间为36.44-42.77元。我们预测公司2010-2012年的每股收益将达1.18元、1.58元、2.02元。结合同行业的估值水平，我们给予公司2011年23-27倍的PE，对应的价值区间为36.44-42.77元，谨慎申购。

    公司主要不确定因素。（1）下游行业投资波动风险，（2）技术研发风险。